Desde 2008, o mundo desenvolvido tem visto um período sem precedentes de ambientes de taxas de juros baixas. As taxas de juros são a principal ferramenta de política monetária , dirigido pelo banco central de uma nação para estimular os níveis de investimento, emprego e inflação. A teoria é que as taxas de juros baixas incentivam mais gastos e investimentos, provocados pelo efeito do custo de oportunidade dos parcos retornos oferecidos pelas contas de poupança.

No passado, os cortes e aumentos das taxas seriam cíclicos e principalmente em sintonia com as respectivas recessões e expansões pelas quais as economias passam. Nos últimos anos, essa relação se desfez e temos visto as taxas de juros lutarem para estimular o crescimento. Posteriormente, algumas economias tomaram medidas radicais para movê-los para território negativo.

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Como funcionam as taxas de juros negativas? Bem, isso efetivamente significa que os credores pagam aos devedores pelo prazer de receber seu dinheiro. Isso soa um tanto falso, mas, na realidade, é um reflexo das condições econômicas em que há oferta de moeda demais e demanda de investimento insuficiente.

Quais nações experimentaram taxas básicas negativas?

Em 2019, quatro nações e um bloco monetário têm atualmente um ambiente de taxas de juros negativas, que tudo começou na última década. Nos EUA, o Federal Reserve cortou as taxas para o primeira vez em 11 anos em julho de 2019, que alguns já são prevendo como um sinal de mau presságio de futuras taxas negativas nos Estados Unidos.

À luz do ambiente atual, exemplos anteriores de países com taxas abaixo de zero foram pesquisou para determinar a eficácia dessas políticas. Ao olhar para o que funcionou e o que não funcionou, ele traçará um quadro sobre as motivações e consequências resultantes da política de taxas negativas.

Os países em questão que sentiram os efeitos das taxas de juros negativas são:

1. Dinamarca: 2012 -
2. Zona do Euro: 2014 -
3. Suíça: 2015 -
4. Suécia: 2015 -
5. Japão: 2016 -

O gráfico abaixo acompanha a história das respectivas taxas do banco central dessas nações nos últimos sete anos; desde 2016, todos eles foram negativos.

História das Taxas Básicas do Banco Central para Nações com Taxas de Juros Negativas: 2012 - 2019

Mas, primeiro, vamos explorar o que essas taxas significam precisamente.

A importância da taxa básica

Os bancos centrais definem as taxas básicas, que podem vir com uma variedade de nomes, como taxa alvo , taxa de política , taxa oficial do banco , ou taxa de recompra . Essencialmente, todos eles descrevem de forma variada a oferta (e oferta) que o banco central pagará aos bancos licenciados para depositar (ou tomar emprestado) fundos overnight. Como os depósitos noturnos para a instituição mais digna de crédito do país (se um banco central se tornar insolvente, sua economia terá entrado em colapso total), esta taxa de juros é efetivamente de um país taxa livre de risco . A base dessa taxa definirá as curvas de rendimento doméstico, que vão desde o próprio governo até produtos de crédito corporativo e ao consumidor.

Agora, vamos examinar os efeitos das taxas de juros negativas e por que os bancos centrais os recorreram em primeiro lugar.

Motivação # 1: Estimular a inflação

Japão: uma falha em abordar o elefante na sala

Após o colapso da bolha de ativos que começou em 1991, o Japão teve que lidar com A Década Perdida de estagnação econômica que alguns argumentam ter continuado por um total de 20 anos. A economia do Japão está em primeira marcha desde seu colapso, com o índice Nikkei 225 ainda sendo negociado em cerca de 50% de seu índice de 1989 recorde de todos os tempos . A inflação (ou a falta dela) tem sido a desgraça da economia do Japão, e o Banco do Japão tentou todas as formas de políticas, como taxas baixas, impressão de dinheiro e flexibilização quantitativa para estimular o crescimento.

O Japão apresenta um estudo de caso econômico atraente porque é uma ilha autônoma e altamente desenvolvida. Ao contrário, digamos, de países da Europa, onde o contágio financeiro se espalha através das fronteiras.

Era 1999 quando as taxas de juros primeiro atingiu zero no Japão. Desde então, o maior inflação registrado foi de 2,36% em 2014 - atribuído como um único preempção a um aumento no imposto sobre vendas. Em 2016, as taxas finalmente foram negativas para -0,1% e assim permaneceram.

O Japão é um caso econômico que muitos estudiosos dedicam anos a estudar. Para ser breve: as taxas negativas não funcionaram no Japão porque não conseguiram resolver o problema do elefante na sala de suas questões estruturais mais amplas. Em um nível macro-social, o Japão enfrenta os seguintes problemas:

1. Um motor de exportação paralisado ameaçado pelo surgimento de outros centros tecnológicos asiáticos
2. Dados demográficos do envelhecimento
3. Baixa taxa de natalidade e migração interna para substituir trabalhadores aposentados

As taxas negativas não estimularam a economia, pois o envelhecimento da população não para de poupar. Os bancos do Japão não colocaram dinheiro para trabalhar localmente; em vez disso, eles embarcaram em grandes (e falhou ) planos de expansão no exterior e emprestando suas reservas em ativos estrangeiros, como o CLO mercados.

Os gastos sociais públicos no Japão têm dobrou dos níveis de 1991 para chegar a 22% do PIB. O governo está inchado com dívidas e restrito em sua capacidade de investir em mudanças estruturais generalizadas em sua economia devido às suas obrigações crescentes para com uma população que envelhece.

Zona do Euro: Compromissos de Disparidade

A zona do euro é um caleidoscópio de economia, que passou por fraturas pós-2008 que colocaram muitos de seus membros em trajetórias econômicas variadas. O Banco Central Europeu (BCE) só pode influenciar diretamente o bloco monetário com a política monetária; as taxas de impostos não estão harmonizadas e são de domínio do governo de cada membro.

Do BCE Programa de compra de ativos de € 2,5 trilhões tinha como objetivo estabilizar os bancos do bloco, fornecendo liquidez voluntária para uma ampla gama de ativos que obstruíam seus balanços. Isso, junto com repo atividade, tornou as taxas negativas uma inevitabilidade devido à grande quantidade de dinheiro injetado no sistema da zona do euro.

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As taxas ficaram negativas em junho de 2014, quando o BCE as baixou para -0,1% em outra tentativa de impulsionar o crescimento em todo o continente.

Não há nenhuma indicação real de que as taxas negativas na zona do euro tenham tido um efeito positivo. A ironia da política é que muitas iniciativas do BCE têm como objetivo ajudar os bancos, mas as taxas negativas os colocaram em uma espiral zumbificada de margens em declínio e turbulência no modelo de negócios. No total, os bancos pagaram ao BCE € 20 bilhões em taxas de juros negativas, o que fornece uma demonstração tangível de seus efeitos paralisantes.

Cada país da zona do euro tem nuances: populações-membro alcance de 500.000 a 83 milhões e RNB per capita de $ 15.000 a $ 76.000. Para o BCE (sem ferramentas fiscais), gerenciar as expectativas de inflação em uma variedade de economias parece ser um jogo contínuo de concessões.

Suécia: importação de inflação

A Suécia tem um economia orientada para a exportação e seu banco central - o Riksbank - segue de perto as metas de inflação. Ao contrário da vizinha Dinamarca (discutido abaixo), não há objetivos explícitos na segmentação de moedas atreladas. Nos esforços para impulsionar a economia e, por sua vez, naturalmente depreciar sua moeda, a coroa, a Suécia apresentou taxas negativas em 2015.

Desde 2015, a coroa foi desvalorizada em quinze% em relação ao euro, mas as exportações não cresceram significativamente e as empresas estão acumulando lucros no exterior. As taxas negativas não desencorajaram os suecos a poupar; o país tem o terceiro mais alto taxa de poupança das famílias no mundo. Como na Dinamarca, os preços das casas dispararam, tendo triplicado em termos reais desde meados da década de 1990.

As experiências da Suécia tiveram resultados mistos, as taxas negativas certamente afetaram a inflação e sua economia é uma das mais robustas da Europa. Ao contrário da Dinamarca, a chave para o sucesso da Suécia tem sido o uso de taxas negativas para uma meta econômica mais ampla de crescimento das exportações. A meta de indexação ao euro da Dinamarca significa que sua economia e política monetária têm um certo grau de substituição em relação às intenções do BCE.

Motivação # 2: Defesa de moedas

As economias e as políticas externas da Dinamarca e da Suíça são marcadamente diferentes, mas ambas têm um histórico de monitoramento da taxa de câmbio de suas moedas em relação ao euro. Como principais parceiros comerciais do bloco e da UE em geral, é do seu interesse evitar grandes flutuações de sua moeda, a fim de não interromper as atividades de importação / exportação.

No rescaldo da Grande Recessão de 2008 e de várias crises contagiosas da dívida em países como Grécia , Suíça e Dinamarca tornaram-se mais proeminentes à medida que Porto Seguro economias. Livre da política monetária da zona do euro (e no caso da Suíça, membro da UE) para os investidores, eles eram vistos como nações soberanas dignas de crédito, com controle total das ferramentas monetárias e fiscais e ainda com exposição comercial favorável à UE (o segundo país do mundo -maior economia).

O problema das economias portos-seguros é que os influxos de capital estão lutando por segurança, o que significa investir em ativos líquidos e conservadores ao risco. Isso não é particularmente útil para uma economia de longo prazo, pois esse tipo de capital não pode ser emprestado por bancos ou colocado para trabalhar em projetos de transformação. Tanto a Suíça quanto a Dinamarca tiveram que implementar taxas de juros negativas de alguma forma, como forma de impedir que suas taxas de câmbio se valorizassem em relação ao euro.

Suíça: Surgimentos de Safe Haven

A independência e estabilidade da economia suíça significa que durante períodos de vulnerabilidade do mercado global, ela recebe grandes influxos de capital em seu sistema bancário. Isso tornou-se particularmente pronunciado após 2008, culminando em um período entre 2011-14, onde o Banco Nacional da Suíça (SNB) interveio fortemente nos mercados de câmbio para enfraquecer o franco suíço (CHF) e manter uma taxa fixa de EUR / CHF em torno de 1,20. A intervenção veio na forma de venda de francos e compra de ativos denominados em moeda estrangeira.

Eventualmente, esse compromisso se tornou grande demais para ser mantido, e a peg foi lançada inesperadamente em 15 de janeiro de 2015, com as taxas de juros cortadas simultaneamente para -0,75% para amortecer a demanda externa por CHF. Este dia, conhecido como Choque franco suíço , solicitou o oscilação mais significativa do mercado de câmbio desde a década de 1970, quando o franco se fortaleceu 30% em relação ao euro em um dia, o que deixou uma grande quantidade de baixas nos mercados de corretagem.

Desde aquele dia, a Suíça é o único país que viu relativamente positivo efeitos das taxas de juros negativas sobre seu desempenho econômico. Os poupadores pessoais foram protegidos e os bancos apenas repassaram as taxas negativas aos depositantes corporativos. Os bancos recuperaram a margem aumentando o preço das hipotecas, o que ajudou a evitar o surgimento de bolhas imobiliárias. Um sinal do aumento da dor das taxas negativas é a notícia de 2019 de que os bancos finalmente começarão passando taxas negativas para poupadores individuais, embora começando com indivíduos de alto patrimônio líquido.

A Suíça é, no entanto, uma economia e um sistema financeiro únicos. O SNB é uma rocha entre muitos lugares difíceis; como resultado de suas intervenções cambiais, possui um grande balanço de ativos denominados em moeda estrangeira. Vendê-los resultaria no fortalecimento do franco, assim como qualquer aumento nas taxas de juros. Além disso, a Suíça está continuamente em suspense, já que qualquer choque mundial resultará em entradas substanciais de capital, o que colocará mais pressão sobre o franco.

Dinamarca: um jogo de Krones

A coroa dinamarquesa (DKK) foi indexada ao marco alemão alemão e, em seguida, ao euro desde 1982. Banco central da Dinamarca - Danmarks Nationalbank - não tem nem uma meta de inflação, seu objetivo é apenas manter a paridade do euro em uma banda de 2,25% em torno de EUR / DKK de 7,46038. O Danmarks Nationalbank também foi o primeiro banco central a instigar taxas negativas, fazendo seu primeiro corte abaixo de zero em 2012.

Depois que a Suíça removeu o apoio indexado em 2015, os fluxos de capital para a Dinamarca aumentaram. $ 15 bilhões foram estimado chegar a cada mês de buscadores de segurança e especuladores monetários. Em linha com sua política de peg fixa, o banco central respondeu cortando as taxas de acordo com -0,75% e suspensão da emissão de títulos do governo para estimular a depreciação da coroa.

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As consequências das taxas de juros negativas para a Dinamarca foram graves; desde 2012, a inflação dinamarquesa não passou de 1%. Mutuários dinamarqueses de hipotecas estão agora até financiando suas casas em negativo cotações. A resistência estóica em defender a fixação da coroa causou um boom nos preços dos ativos alimentado por taxas de juros baixas. Em 2019, os preços das casas dinamarquesas atingiram seu níveis mais altos de sempre , crescendo 4,2% no ano. Uma residência de 1.500 pés quadrados em Copenhague agora custa em média US $ 745.000. Alargamento desigualdade no país tem sido associada ao ambiente de taxa de juros negativa, que não deve ver um aumento da taxa até 2022.

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Como os efeitos das taxas de juros negativas foram limitados?

1. Eles criam novas bolhas

As experiências da Dinamarca e da Suécia, em particular, mostram que taxas negativas provocam aumento dos preços imobiliários. Em tempos de incerteza, o que as taxas negativas tendem a implicar, a compra de ativos tangíveis - como casas a taxas mínimas - torna-se mais atraente do que escolhas de investimento mais arriscadas.

Uma externalidade de bolha imobiliária não é exatamente o resultado desejado imaginado pelos formuladores de políticas. Por um lado, reter dinheiro na propriedade não aumenta a velocidade do dinheiro, nem gera receitas fiscais recorrentes. Em segundo lugar, também cria disparidades de riqueza, tornando difícil para as gerações mais jovens subirem na escada da habitação.

2. A psicologia do consumidor é idiossincrática

De modo geral, o poupador médio do varejo não precisa suportar taxas negativas em suas contas correntes e de poupança. Os bancos, em vez disso, engoliram as margens menores entre empréstimos e empréstimos, o que prejudicou os lucros e levou a uma reestruturação substancial esforços em instituições como o Deutsche Bank.

Os bancos relutam em repassar taxas negativas aos consumidores devido à reação e fluxos de saída que podem ocorrer. A ironia para o consumidor é que ele pagará de outras maneiras, como por meio de tarifas mais altas sobre os produtos e diminuição da qualidade do serviço resultante de cortes internos de custos.

Como pode ser visto em um país como o Japão, as taxas se tornando negativas não levam imediatamente os cidadãos a sair e gastar dinheiro abundantemente. Os livros didáticos podem sugerir que os poupadores são elásticos às taxas de juros, mas, na realidade, as pessoas têm suas razões idiossincráticas para aceitar as taxas de juros baixas. Ao economizar para uma casa, férias ou aposentadoria, é grosseiro pensar que os planos de vida mudarão instantaneamente devido a um corte na tarifa.

3. O papel-moeda é escorregadio

Uma questão que personificou a prisão de estagflação do Japão foi o gosto dos cidadãos por uma economia baseada no dinheiro. Quando as taxas de juros estão abaixo de zero, é uma vantagem para os consumidores manter o dinheiro em espécie longe dos bancos. Isso o remove do sistema bancário formal e também leva à emissão de declarações fiscais pessoais.

Empresas e indivíduos de alto patrimônio líquido também mudam para dinheiro físico (ou ouro) quando é de seu interesse. Durante o auge da incerteza da zona do euro em 2012, houve um escassez de cofres na Suíça.

As denominações do papel-moeda também são âncoras muito teimosas que restringem os esforços de inflação. No Japão, o almoço de ¥ 1.000 foi um preço âncora por décadas , com seu número redondo, facilidade de pagamento com uma nota e familiaridade nostálgica revelando-se objeto imóvel pelas marés da inflação.

Porcentagem de uso de papel-moeda nas principais economias (2017)

O FMI propõe um Inovativa forma de responder a um mundo de taxas negativas, que é ter uma taxa de câmbio real entre e-money (ou seja, cartões de débito) e dinheiro físico. Essa taxa, por sua vez, afetaria a quantidade de papel-moeda emitido aos portadores, em resposta à taxa de juros. Isso garantiria a paridade entre os poupadores e os tomadores, por meio da qual os usuários de papel-moeda reduzem o valor da sacada que reflete as taxas negativas utilizadas pelos poupadores eletrônicos.

4. A regulação pode contrariar a política monetária

Muitos questionam, em um mundo de alta liquidez e baixas taxas de juros, por que os bancos não estão emprestando mais dinheiro. Essa peculiaridade destaca uma fraqueza da política do banco central, onde suas ações desejadas podem ser contraditadas pela adesão aos padrões regulatórios globais, como Basel III .

É menos fácil para os bancos abrir as torneiras rapidamente e emprestar dinheiro em massa quando seus depósitos aumentam. Dependendo do prazo dos depósitos e do tipo de depositante, os fundos podem ser inviáveis ​​para emprestar por meios tradicionais de crescimento da economia, como hipotecas e empréstimos comerciais.

O aumento nas regras de capital regulatório desde 2008 aumentou a restrição dos bancos para manter reservas de capital suficientes. Isso exige que eles mantenham uma proporção adequada entre ativos (empréstimos) e suas reservas de capital. Alguns bancos estão presos em um ciclo em que a lucratividade continuamente baixa (de baixas taxas de juros) inibe sua capacidade de formar reservas de capital (lucros retidos) e, assim, emprestar mais. Eles ficam presos na armadilha de ter que manter depósitos noturnos de curto prazo e sangrar lentamente a lucratividade.

Como exemplo dessa falha de ciclo, no Japão, 90% de dinheiro novo criado pelo Banco do Japão desde 2013 acabou sendo depositado novamente no banco central.

5. A infiltração é inevitável

A política monetária começou formalmente em 1694 com a fundação do Banco da Inglaterra. Hoje em dia, as economias são feras muito diferentes, com uma variedade de atores nacionais e internacionais. Eles não são sistemas fechados que podem ser ativados em um centavo de forma isolada. A vida econômica do cidadão comum também é muito diferente da das corporações e bancos, que às vezes têm uma vantagem informacional, financeira e globalizada. Os consumidores e as empresas não agem em uníssono e cada um tem motivações diferentes que não são realmente capturadas nos objetivos clássicos da política monetária.

Os governos são viciados em taxas de juros negativas?

Em junho de 2019, a agência financeira da Alemanha leiloou Bunds de 10 anos (títulos do governo) com um rendimento de -0,24% . O Estado alemão agora pode investir os lucros em sua economia por uma década e ser pago por seus credores pelo empreendimento. O que é ainda mais surpreendente é que os credores alemães tomaram sua decisão com base em uma suposição informada de que as taxas de juros permanecerão negativas até 2030.

Os rendimentos negativos desfrutados por nações como a Alemanha agora constituem mais de 20% do mercado global de títulos. A mudança nos rendimentos nos últimos 20 anos foi tectônica.

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Participação do mercado de títulos globais por faixa de rendimento: 1996-2019

Para alguns governos, o ambiente de taxas baixas apresenta circunstâncias agradáveis. Junto com os custos de empréstimos mais baratos, também existem fatores positivos dos mercados de ações que estão sendo empurrados para níveis recordes. A alta liquidez e o desespero por rendimentos que não podem ser encontrados em produtos de renda fixa estão forçando os poupadores a fazer apostas crescentes em ações. Os bancos centrais podem manter as taxas baixas e usar o efeito dopamina dos esquemas de compra de ativos para amortecer choques econômicos.

É um precedente perigoso para previsão que as taxas baixas e os programas de QE de injeção de liquidez são o novo normal para a perpetuidade. O impacto da década passada será sentido mais no futuro, especialmente para os consumidores das classes média-baixa. O impacto de longo prazo das taxas de juros negativas nas taxas de poupança em esgotamento e no aumento da dívida das famílias será mais sentido quando as gerações atuais se aposentarem no futuro. Chutar a lata pela estrada só funciona se você andar em linha reta.

Compreender o básico

Como funcionam as taxas de juros negativas?

Quando as taxas de juros são negativas, o credor do dinheiro deve pagar juros ao tomador. Para títulos com rendimentos negativos (mas cupons positivos), não há troca de juros negativos.

Por que as taxas de juros japonesas são tão baixas?

O Japão está preso em um ciclo de 30 anos de baixa inflação e crescimento econômico. As taxas de juros permaneceram baixas para ajudar a estimular o investimento e os gastos na economia.

A Suécia tem taxas de juros negativas?

O Riksbank da Suécia tem definido taxas de juros negativas desde 2015, em esforços para estimular o crescimento das exportações e enfraquecer sua moeda, a coroa.