Minha jornada em Wall Street começou com a Bloomberg em 2009. Desde então, ocupei cargos em pesquisa de ações em uma loja de vendas, como analista sênior em um fundo de hedge e, eventualmente, como diretor de pesquisa para uma startup de automação de pesquisa de construção Ferramentas. Durante esse tempo, produzi centenas de relatórios, modelos e recomendações sobre ações negociadas publicamente.

Como resultado disso, fui capaz de desenvolver uma compreensão profunda do valor, bem como das armadilhas da pesquisa de ações. Este artigo tem como objetivo compartilhar com você algumas das lições mais importantes que aprendi e orientá-lo sobre como usar os relatórios de pesquisa com mais eficácia.

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Embora a indústria de pesquisa de ações em todo o mundo tenha resistido quedas substanciais desde 2007 , ainda existem cerca de 10.000 analistas empregados por bancos de investimento, corretoras e firmas de pesquisa boutique. E ainda mais analistas oferecem seus serviços de forma independente ou como freelance, e ainda há mais vozes na multidão contribuindo para blogs ou sites como o Buscando Alfa.

A razão para o exposto é clara: a pesquisa de ações fornece uma função muito útil em nossos mercados financeiros atuais. Os analistas de pesquisa compartilham seus insights e conhecimento do setor com investidores que podem não os ter ou não ter tempo para desenvolvê-los. O relacionamento com as equipes de pesquisa de ações também pode fornecer vantagens valiosas, como acesso corporativo, a investidores institucionais.

No entanto, apesar de sua óbvia importância, a profissão tem sido criticada nos últimos anos.

A margem de erro dos analistas foi estudada e algumas tendências claras foram identificadas. Alguns espectadores lamentam o papel do vendedor em estimular a ciclicidade do mercado de ações.

Em alguns casos, conflitos de interesse absolutos atrapalham a confiabilidade da pesquisa, o que gerou regulamentação nos principais mercados financeiros. Essas circunstâncias geraram desconfiança, com muitos esperando por um revisão do modelo de negócios .

Com o acima em mente, dividi este artigo em duas seções. A primeira seção descreve o que acredito ser o principal valor da pesquisa de patrimônio para investidores sofisticados e de varejo. O segundo examina as armadilhas dessa profissão e suas causas, e como você deve avaliar a pesquisa para evitar esses problemas.

Por que a pesquisa de patrimônio líquido é valiosa

Investidores profissionais sofisticados

Como investidores sofisticados ou experientes, você provavelmente tem seu próprio conjunto de técnicas de avaliação altamente desenvolvidas e critérios qualitativos para investimentos. É quase certo que você fará sua própria diligência antes de investir, portanto, as recomendações de terceiros podem ter relevância limitada.

Mesmo com sua vasta experiência, aqui estão algumas coisas a serem consideradas.

Para maximizar o uso de seu tempo, os profissionais do lado da compra devem se concentrar nos aspectos de pesquisa que complementam suas capacidades internas. A delegação é vital para todo negócio de sucesso, e o gerenciamento de ativos não é diferente. A pesquisa de terceiros pode ajudá-lo a:

• Acesso corporativo seguro e aprimorado
• Obtenha insights mais profundos
• Terceirizar pesquisas tediosas e de baixo ROI
• Gerar ideias
• Ganhe contexto

Acesso corporativo aprimorado

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Os regulamentos impedem que as equipes de gestão corporativa forneçam seletivamente informações relevantes aos investidores, o que cria limitações para os grandes administradores de fundos, que muitas vezes precisam de informações específicas ao avaliar uma ação.

Para contornar isso, os gestores de fundos muitas vezes têm a oportunidade de se reunir com equipes de gestão corporativa em eventos, promovidos por empresas sell-side que têm relacionamentos com executivos de seus objetos de pesquisa.

Clientes compradores e equipes de gerenciamento corporativo frequentemente participam de conferências que incluem reuniões individuais e sessões de breakout com a administração, dando aos investidores institucionais a chance de fazer perguntas específicas.

A linguagem em torno das estratégias corporativas, como planos de expansão, reviravoltas ou reestruturação, pode ser vaga em teleconferências e arquivamentos, portanto, as reuniões individuais oferecem uma oportunidade de detalhar esses planos para confirmar a viabilidade.

Equipes de gerenciamento com tato podem confirmar a legitimidade e a plausibilidade dos planos estratégicos sem violar os regulamentos, e isso deve se tornar rapidamente óbvio se esse plano for mal concebido.

Os clientes institucionais de empresas sell-side também têm a oportunidade de comunicar os tópicos mais relevantes que desejam ver tratados pela administração da empresa em teleconferências e relatórios trimestrais.

Visão mais profunda

A função pública do analista de vendas e o relacionamento com a gestão corporativa também permitem que ele investigue estrategicamente para obter insights mais profundos. Geralmente, uma boa pesquisa de patrimônio demonstra a ênfase do analista em extrair informações que são mais relevantes para clientes institucionais. Isso geralmente requer a formulação engenhosa de perguntas incisivas, o que permite que as equipes de gestão atinjam um equilíbrio ideal na divulgação das perspectivas financeiras.

Os analistas e investidores do lado do comprador têm um grande volume de pesquisa do lado do vendedor para vasculhar, especialmente durante a temporada de lucros, portanto, peças analíticas sucintas são sempre mais valiosas do que relatórios que simplesmente transmitem informações apresentadas em comunicados à imprensa e registros financeiros. Se essas revelações ecoarem o interesse ou as preocupações dos investidores, o valor será imediatamente aparente.

Terceirização de aspectos tediosos ou de baixo ROI da pesquisa

Lojas menores de compra podem não ter recursos para monitorar setores inteiros em busca de tendências importantes. Esses gerentes de ativos podem ampliar efetivamente sua rede consumindo relatórios de pesquisa. Os analistas de vendas tendem a se especializar em um setor específico, de modo que acompanham de perto o desempenho dos concorrentes e fatores externos que podem ter influência em todo o setor. Isso fornece algum contexto e nuance que, de outra forma, poderiam passar despercebidos ao se concentrar em um punhado menor de posições e candidatos.

Os relatórios de pesquisa também podem ser maneiras úteis para os acionistas identificarem sinais sutis que podem não ser aparentes sem a leitura cuidadosa de longos registros financeiros em sua totalidade. Os sinais de alerta podem incluir mudanças nos relatórios, questões de governança, itens fora do balanço e assim por diante.

Os investidores do lado da compra, é claro, se aprofundarão nessas questões por conta própria, mas é útil ter vários olhos (e perspectivas) sobre os constituintes do portfólio que podem chegar às centenas. Da mesma forma, construir um modelo financeiro histórico pode ser demorado, sem fornecer o melhor ROI para lojas com recursos limitados. Os analistas de vendas constroem modelos competentes o suficiente, e os investidores podem maximizar seu valor agregado concentrando-se inteiramente em previsões superiores ou em uma análise mais capaz dos resultados financeiros preparados.

Geração de Idéias

A identificação de oportunidades de investimento cai sob o guarda-chuva de atividades tediosas, uma vez que examinar efetivamente um mercado / setor inteiro pode ser opressor para uma equipe menor em algumas lojas de compra. Como tal, a geração de ideias tornou-se um elemento importante das ofertas de algumas firmas de sell-side. Isso é especialmente pronunciado em relação a ações de pequena e média capitalização, que podem ser desconhecidas ou desconhecidas para os investidores institucionais.

É simplesmente impraticável para a maioria das equipes de compra cobrir todo o universo de investimentos.

As equipes de pesquisa preenchem um nicho identificando ações menores promissoras ou analisando novos recém-chegados ao mercado. Elas podem então levar isso à atenção dos investidores institucionais para um exame mais minucioso.

Criando Contexto

Os relatórios podem ser mais úteis para investidores sofisticados como uma oportunidade de desenvolver uma metaperspectiva. Os preços das ações são fortemente influenciados por fatores de curto prazo, de modo que os investidores podem aprender sobre os movimentos de preços monitorando o cenário de pesquisa como um todo.

A pesquisa de consumo também permite aos investidores medir a temperatura do setor, por assim dizer, e comparar as circunstâncias atuais com os eventos históricos. A história tem uma maneira de se repetir no mercado, o que é impulsionado em parte pela tendência da indústria de tremer durante as quedas e atrair novos profissionais durante as corridas de touros.

Ter uma perspectiva imparcial pode ajudar a lançar luz sobre as tendências cíclicas, tornando mais fácil identificar sinais sinistros que podem ser perdidos por olhos menos familiarizados. Por sua vez, isso impulsiona a geração de ideias para novas oportunidades de investimento.

Com isso dito, os investidores não devem consumir pesquisas que apenas confirmem seu próprio viés, uma força poderosa que contribuiu claramente para booms e quedas históricas no mercado.

Investidores de varejo

O valor da pesquisa de ações é muito mais direto para investidores de varejo, que geralmente são menos proficientes tecnicamente do que seus pares institucionais.

Os investidores de varejo variam substancialmente em sofisticação, mas, na maioria das vezes, carecem dos recursos disponíveis para os investidores institucionais. A pesquisa pode complementar as deficiências em alguns níveis básicos, ajudando os investidores com orientação de modelagem, estruturando uma narrativa de investimento, identificando questões relevantes ou fornecendo recomendações de compra / venda.

Esses são ótimos pontos de partida para investidores de varejo que buscam valor em pesquisas. Os indivíduos provavelmente não podem consumir o grande volume de relatórios que os gestores de ativos podem, então eles devem se apoiar na experiência de profissionais confiáveis.

Quais são os riscos associados à pesquisa de patrimônio?

Apesar do acima exposto, existem riscos claros em confiar demais em relatórios de ações para tomar decisões de negociação. Para avaliar adequadamente os perigos da pesquisa de capital, deve-se considerar os incentivos e motivações dos produtores de pesquisa.

Regulamentações, integridade profissional e escrutínio de clientes e colegas, todos desempenham um papel significativo em manter a pesquisa honesta, mas outros fatores também estão em jogo. Os consumidores de pesquisa devem estar atentos ao modelo de negócios do produtor. Destaco as cinco questões principais abaixo.

A pesquisa de ações pode ser exagerada devido à necessidade de impulsionar os volumes de negociação

Os relatórios produzidos por bancos e corretoras geralmente são criados com o objetivo de aumentar as receitas. A pesquisa de ações de vendas é geralmente um negócio adicional para bancos de investimento que ganham taxas significativas como corretores e / ou criadores de mercado em títulos e commodities negociados.

Como resultado disso, a pesquisa tende a se concentrar em destacar oportunidades de compra e venda de ações. Se os relatórios de pesquisa incluíssem apenas previsões de desempenho “estável”, isso resultaria em menos atividade comercial. O incentivo para os analistas de pesquisa é, portanto, fazer previsões de uma mudança no desempenho (seja para cima ou para baixo).

Isso não quer dizer que o conteúdo da pesquisa esteja comprometido, mas que opiniões sobre mudanças direcionais no desempenho podem ser exageradas .

Numerosas estudos academicos e indústria papéis brancos são dedicados a estimar a magnitude do erro do analista. Os resultados variam ao longo do tempo, entre estudos e entre diferentes amostras de mercado. Mas todos constatam que as estimativas dos analistas não são particularmente precisas.

Andrew Stotz indica um erro médio de estimativa de EPS (lucro por ação) de 25 por cento de 2003 a 2015, com um mínimo anual abaixo de 10 por cento e máximo anual acima de 50 por cento.

Os analistas de pesquisa podem evitar criticar as empresas que cobrem devido à necessidade de manter uma relação de trabalho positiva

Outro ponto importante a se considerar é que os analistas geralmente se beneficiam de uma relação de trabalho positiva com a gestão executiva e as equipes de relações com investidores de seus sujeitos de pesquisa.

Os analistas contam com equipes de gerenciamento corporativo para fornecer informações mais específicas e detalhadas sobre o desempenho da empresa que não são fornecidas publicamente.

Os corretores também agregam valor aos investidores, oferecendo seminários e reuniões individuais com a participação dessas equipes executivas, de modo que uma lista forte de apresentadores em conferências pode depender dos relacionamentos construídos pelas equipes de pesquisa.

Eu testemunhei o impacto negativo de uma relação azeda:

Um dos analistas de tecnologia de uma empresa para a qual trabalhei estava cobrindo ações de baixa capitalização e construiu um bom relacionamento tanto com a equipe de gestão corporativa quanto com a pessoa de relações com investidores que trabalhava com eles. Por ser uma empresa pequena, essa visibilidade foi valiosa para o sujeito da pesquisa.

Os resultados ruins em um trimestre foram minimizados pela administração como um obstáculo temporário, mas o analista temia que esses fossem problemas de longo prazo.

A equipe executiva ficou chateada quando o relatório subsequente retratou negativamente os eventos recentes e, logo em seguida, retirou-se de uma conferência organizada por nossa empresa de pesquisa. A compensação de bônus do analista também sofreu como resultado.

Obviamente, tudo isso tem implicações muito sérias.

Os analistas de vendas tendem a produzir relatórios que retratam seus assuntos favoravelmente e são mais propensos a definir expectativas atingíveis . Também significa que analistas podem hesitar em rebaixar as ações de uma empresa . Isso é especialmente verdadeiro quando a má gestão executiva seria a principal culpada pelo rebaixamento. Tudo isso pode ajudar a explicar por que as estimativas de EPS são desproporcionalmente otimistas (ver gráfico 2).

quem reporta ao CFO

Os analistas de pesquisa podem evitar fazer ligações contrárias devido à necessidade de manter boas avaliações e uma reputação confiável.

Os relatórios de pesquisa de ações são influenciados pelos meios pelos quais a qualidade do analista é medida. Os analistas competem com seus pares em bancos rivais.

Tomar uma posição contrária que resulte em recomendações ruins pode realmente prejudicar a remuneração e as perspectivas de carreira de um analista. Esses mecanismos criam uma mentalidade de rebanho.

Isso pode ser extremamente prejudicial se passar despercebido ou não abordado pelos consumidores de pesquisa. Esses são precisamente os tipos de circunstâncias que alimentam as bolhas. É difícil parecer especialmente tolo se todos os outros também parecem tolos.

A pesquisa de patrimônio independente pode ser sensacionalizada devido à necessidade de se destacar.

As pesquisas produzidas por firmas independentes, que retiram substancialmente todas as receitas da venda de pesquisas e não mantêm um negócio de corretagem, não têm como objetivo motivar o comércio.

Isso elimina alguns dos conflitos de interesse inerentes aos bancos sell-side, dando ênfase extra à precisão. No entanto, analistas independentes e boutique têm a tarefa de gerar receita com a venda de algo que foi amplamente transformado em mercadoria e competem com bancos que têm vastos recursos.

Para sobreviver, eles precisam oferecer algo especializado ou contrário. Sua filosofia deve se afastar radicalmente do rebanho. Eles têm que reivindicar conhecimento especial da indústria por meio de canais independentes ou devem cobrir estoques que são amplamente descobertos por grandes poderes no espaço de pesquisa.

Isso cria o incentivo para pesquisas sensacionalistas que podem atrair a atenção em meio a um mar de reportagens concorrentes.

Juntando tudo

Como vimos, existem facetas importantes da profissão de pesquisa de patrimônio que geralmente levam a mecanismos de incentivo distorcidos e podem, em última instância, comprometer a qualidade da pesquisa que está sendo realizada.

Para ser justo, a prática de fazer previsões complexas e precisas é necessariamente falha pela exigência de fazer afirmações sobre as condições futuras, que por definição são desconhecidas.

No entanto, embora isso possa ser aceitável se os erros parecerem aleatórios e com uma margem de erro previsível, esse não é o caso.

De acordo com Pesquisa de conjunto de fatos , as estimativas consensuais de EPS para 12 meses futuros para os constituintes da S&P foram cerca de 10% mais altas do que os números reais para os anos 1997-2011. Esses números são distorcidos por grandes erros e o erro médio é de apenas 5,5 por cento, mas várias conclusões importantes podem ser tiradas:

• Os analistas tendem a ser muito otimistas. Em 10 desses 15 anos, as estimativas de consenso foram maiores do que os números relatados.
• Os analistas foram especialmente ruins em navegar por períodos de recessão, superestimando seus números em 36% em 2001 e 53% em 2008. O erro é menos extremo durante anos com rápido crescimento do EPS. As previsões ficaram apenas 8% abaixo dos resultados reais em 2010, indicando tendências assimétricas de previsões erradas dos lucros.

Como você pode evitar as armadilhas da pesquisa de ações?

Existem várias maneiras pelas quais os consumidores de relatórios de pesquisa podem julgar a validade e a qualidade de tais relatórios, à luz do que foi discutido acima.

Credenciais de analista

As credenciais de analista são um método óbvio para verificar a qualidade. As designações CFA não garantem necessariamente a qualidade, mas indicam um nível básico de competência.

Pesquisas produzidas por bancos conceituados garantem que foi criado e revisado por uma equipe de profissionais com currículos impressionantes e habilidades altamente competitivas. Da mesma forma, veteranos de grandes bancos que saem para abrir uma loja independente foram implicitamente endossados ​​pelos departamentos de RH de seus antigos empregadores.

Os produtores também podem ser diferenciados por experiências especializadas, por exemplo, ex-médicos que se tornaram analistas de saúde ou engenheiros que trabalham com estoques industriais / de energia. Se o analista é reconhecido na mídia financeira, geralmente indica qualidade extremamente alta.

Registro de trilha do analista

Os investidores também podem consultar as recomendações e previsões históricas dos analistas para determinar sua credibilidade.

Investidor institucional fornece um serviço que rastreia o desempenho do analista e há recursos semelhantes disponíveis, especialmente para investidores com bolsos fundos.

As startups da Fintech, como a Estimize, realmente se concentram em atrair e monitorar as recomendações dos analistas para identificar os analistas mais talentosos.

No entanto, embora terceiros e a mídia financeira ofereçam sistemas úteis de classificação com base em previsões de lucros ou desempenho de recomendações de analistas, eles tendem a colocar muita ênfase na precisão de curto prazo. Portanto, isso pode ser menos útil para consumidores com uma abordagem de longo prazo ou ênfase na navegação de cisnes negros.

Os investidores devem considerar esses fatores e procurar sinais de alerta de que um analista está hesitante em virar de baixa. Isso pode incluir a mudança das premissas de base para manter as previsões de crescimento e preços-alvo, repentinamente mudando a ênfase da perspectiva de curto prazo para a perspectiva de longo prazo, ou talvez uma aparente desconexão entre o material apresentado no artigo e as conclusões do analista.

Compreendendo o contexto

Os investidores também devem considerar o contexto.

Algumas ações simplesmente não se prestam a pesquisas confiáveis. Eles podem ter resultados financeiros voláteis, um modelo de negócios não comprovado, gerenciamento não confiável ou histórico operacional limitado, todos os quais podem levar a amplas margens de erro para o crescimento dos lucros e valor intrínseco.

A fase do ciclo de negócios também é extremamente importante. A pesquisa mostra que as previsões são menos confiáveis ​​durante as recessões, mas os investidores também estão mais propensos a confiar mais nas pesquisas durante esses períodos. A falha em reconhecer esses problemas pode limitar severamente a capacidade de coletar o valor total da pesquisa.

Os consumidores de pesquisas também devem se certificar de que conhecem seus próprios objetivos de investimento e estar atentos à diferença entre eles e os implícitos nos relatórios de pesquisa. Uma incompatibilidade temporal ou desconexão na aversão ao risco pode alterar completamente a aplicabilidade dos relatórios.

Consumir muita pesquisa e responsabilizar os analistas

Para os gerentes de fundos que desejam um produto de pesquisa mais confiável, o movimento mais eficaz é votar com suas carteiras e comprar relatórios das fontes mais precisas e livres de conflitos.

Pode ser caro buscar pesquisas de várias fontes, mas vale a pena diversificar os pontos de vista aos quais você está exposto.

É improvável que você saia de uma pesquisa de baixa qualidade se isso é tudo que você está lendo.

Além disso, consumir um grande volume de pesquisas de diferentes fontes ajuda a forjar uma metaperspectiva, permitindo que os investidores identifiquem e superem tendências preocupantes em pesquisas.

A pesquisa de ações continua a ser útil, mas deve ser consumida com atenção

A indústria de pesquisa de capital passou por mudanças profundas nos últimos anos, devido a mudanças regulatórias, o surgimento de centros de pesquisa independentes, bem como métodos mais automatizados de análise de desempenho de empresas públicas.

Ao mesmo tempo, os investidores inteligentes estão buscando conjuntos mais amplos de investimentos e adotando uma abordagem mais ativa para a pesquisa. Isso é facilitado pela quantidade crescente de informações publicamente disponíveis sobre as empresas listadas.

Mesmo assim, boas pesquisas continuam a ser extremamente valiosas .

Ele permite que você gerencie um pipeline mais amplo de oportunidades de investimento e seja mais eficiente.

Uma abordagem informada e cuidadosa pode aumentar o valor dos relatórios de pesquisa para os investidores, de modo que os gestores de ativos possam atender melhor os clientes (e seus próprios resultados financeiros), considerando o conteúdo acima.

Os consumidores de pesquisa precisam ser cautelosos com erros previsíveis, incentivos de analistas, conflitos de interesse e a prevalência da mentalidade de rebanho.

Se você puder ajustar sua interpretação da pesquisa ao longo dessas linhas, poderá se concentrar nos aspectos mais valiosos da pesquisa, a saber, geração de ideias, acesso corporativo e delegação de atividades demoradas.