A flutuação da taxa de câmbio é uma ocorrência diária. Desde o turista que está planejando uma viagem ao exterior e se perguntando quando e como obter a moeda local até a compra e venda de uma organização multinacional em vários países, o impacto de se errar pode ser substancial.
Durante minha primeira missão no exterior no final dos anos 1990 e início dos anos 2000, vim trabalhar na Hungria, um país que passava por uma grande transformação após a mudança de regime de 1989, mas no qual os investidores estrangeiros estavam ansiosos para investir. A transição para uma economia de mercado gerou uma volatilidade cambial significativa, conforme destaca o gráfico a seguir. O Forint Húngaro (HUF) perdeu 50% de seu valor em relação ao dólar americano entre 1998 e 2001 e, em seguida, recuperou tudo no final de 2004 (com flutuações significativas ao longo do caminho).
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Com a negociação de moeda estrangeira no HUF em sua infância e, portanto, com hedge proibitivamente caro, foi nessa época que aprendi em primeira mão o impacto que a volatilidade da moeda estrangeira pode ter sobre o resultado. Na moeda de relatório, o dólar americano, os resultados podem saltar do lucro para a perda puramente com base nos movimentos cambiais e isso me apresentou à importância de entender a moeda estrangeira e como mitigar o risco.
As lições que aprendi foram inestimáveis ao longo de minha carreira de mais de 30 anos como um Diretor Financeiro de grandes empresas multinacionais. No entanto, vejo muitos casos ainda hoje de empresas que não conseguem mitigar adequadamente o risco cambial e sofrem as consequências como resultado. Por esse motivo, achei útil criar um guia simples para aqueles interessados em aprender sobre as maneiras como se pode combater o risco cambial e o menu de opções que as empresas enfrentam, compartilhando algumas de minhas experiências pessoais ao longo do caminho. Eu espero que você ache isso útil.
Tipos de risco cambial
Fundamentalmente, existem três tipos de exposição cambial que as empresas enfrentam: transação exposição, tradução exposição, e econômico (ou operativo ) exposição. Iremos examiná-los em mais detalhes abaixo.
Exposição de transação
Este é o tipo mais simples de exposição em moeda estrangeira e, como o próprio nome sugere, surge devido a uma transação comercial real que ocorre em moeda estrangeira. A exposição ocorre, por exemplo, devido à diferença de tempo entre o direito de receber dinheiro de um cliente e o recebimento físico real do dinheiro ou, no caso de uma conta a pagar, o tempo entre a colocação do pedido de compra e a liquidação da fatura .
Exemplo: Uma empresa norte-americana deseja adquirir um equipamento e, após receber cotações de vários fornecedores (nacionais e estrangeiros), optou por comprar em euros de uma empresa na Alemanha. O equipamento custa € 100.000 e no momento da colocação do pedido a taxa de câmbio € / $ é 1,1, o que significa que o custo para a empresa em USD é de $ 110.000. Três meses depois, quando o pagamento da fatura está vencido, o $ enfraqueceu e a taxa de câmbio € / $ é agora de 1,2. O custo para a empresa liquidar os mesmos € 100.000 a pagar é agora de $ 120.000. A exposição da transação resultou em um custo adicional inesperado para a empresa de $ 10.000 e pode significar que a empresa poderia ter comprado o equipamento a um preço mais baixo de um dos fornecedores alternativos.
Exposição de Tradução
Esta é a tradução ou conversão das demonstrações financeiras (como P&L ou balanço) de uma subsidiária estrangeira de sua moeda local para a moeda de relato da controladora. Isso ocorre porque a empresa-mãe tem obrigações de relatar aos acionistas e reguladores que exigem que ela forneça um conjunto consolidado de contas em sua moeda de reporte para todas as suas subsidiárias.
Seguindo com o exemplo acima, vamos supor que a empresa norte-americana decida abrir uma subsidiária na Alemanha para fabricar equipamentos. A subsidiária apresentará seus resultados financeiros em euros e a controladora dos EUA converterá essas declarações em dólares americanos.
O exemplo abaixo mostra o desempenho financeiro da subsidiária em sua moeda local, o Euro. Entre o primeiro e o segundo ano, a receita cresceu 10% e atingiu alguma produtividade para manter os aumentos de custos em apenas 6%. Isso resulta em um aumento impressionante de 25% no lucro líquido.
No entanto, devido ao impacto dos movimentos da taxa de câmbio, o desempenho financeiro parece muito diferente na moeda de relatório da empresa-mãe, o USD. Ao longo do período de dois anos, neste exemplo, o dólar se fortaleceu e a taxa de câmbio € / $ caiu de uma média de 1,2 no ano 1 para 1,05 no ano 2. O desempenho financeiro em dólares americanos parece muito pior. A receita é relatada como caindo 4% e o lucro líquido, embora ainda mostrando crescimento, aumentou apenas 9%, em vez de 25%.
É claro que o efeito oposto pode ocorrer, e é por isso que, ao relatar o desempenho financeiro, você frequentemente ouvirá as empresas citarem um número “relatado” e “moeda local” para algumas das principais métricas, como receita.
Exposição econômica (ou operacional)
Este tipo final de exposição cambial é causado pelo efeito de flutuações cambiais inesperadas e inevitáveis sobre os fluxos de caixa futuros e o valor de mercado de uma empresa e é de longo prazo por natureza. Esse tipo de exposição pode impactar decisões estratégicas de longo prazo, como onde investir na capacidade de produção.
Na minha experiência húngara referenciada no início, a empresa para a qual trabalhei transferiu grandes volumes de capacidade dos Estados Unidos para a Hungria no início dos anos 2000 para aproveitar o custo de fabricação mais baixo. Era mais econômico fabricar na Hungria e depois enviar o produto de volta para os EUA. No entanto, o Forint húngaro se fortaleceu significativamente na década seguinte e eliminou muitos dos benefícios de custo previstos. As mudanças na taxa de câmbio podem afetar muito a posição competitiva de uma empresa, mesmo se ela não operar ou vender no exterior. Por exemplo, um fabricante de móveis norte-americano que vende apenas localmente ainda precisa enfrentar as importações da Ásia e da Europa, que podem ficar mais baratas e, portanto, mais competitivas se o dólar se valorizar acentuadamente.
Como mitigar o risco cambial
A primeira pergunta a fazer é se devemos nos preocupar em tentar mitigar o risco. Pode ser que uma empresa aceite o risco do movimento da moeda como um custo para fazer negócios e esteja preparada para lidar com a volatilidade potencial dos lucros. A empresa pode ter margens de lucro suficientemente altas que fornecem uma proteção contra a volatilidade da taxa de câmbio, ou eles têm uma marca / posição competitiva tão forte que são capazes de aumentar os preços para compensar movimentos adversos. Além disso, a empresa pode estar negociando com um país cuja moeda está atrelada ao USD, embora a lista de países com uma paridade formal seja pequena e não tão significativa em termos de volume de comércio (com exceção de Arábia Saudita que tem uma paridade com o dólar desde 2003).
Para aquelas empresas que optam por mitigar ativamente a exposição cambial, as ferramentas disponíveis vão desde as mais simples e de baixo custo até as mais complexas e caras.
Transação em sua própria moeda
As empresas com forte posição competitiva que vendem um produto ou serviço com uma marca excepcional podem fazer transações em apenas uma moeda. Por exemplo, uma empresa norte-americana pode exigir o faturamento e o pagamento em dólares americanos, mesmo quando opera no exterior. Isso transfere o risco cambial para o cliente / fornecedor local.
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Na prática, isso pode ser difícil, pois há certos custos que devem ser pagos em moeda local, como impostos e salários, mas pode ser possível para uma empresa cujo negócio é feito principalmente online.
Crie proteção em seus relacionamentos / contratos comerciais
Muitas empresas que administram grandes projetos de infraestrutura, como as dos setores de petróleo e gás, energia ou mineração, estão frequentemente sujeitas a contratos de longo prazo que podem envolver um elemento significativo em moeda estrangeira. Esses contratos podem durar muitos anos e as taxas de câmbio no momento da concordância do contrato e da fixação do preço podem flutuar e comprometer a lucratividade. Pode ser possível incluir cláusulas cambiais no contrato que permitam a recuperação da receita caso as taxas de câmbio desviem mais do que um valor acordado. Isso obviamente transfere qualquer risco cambial para o cliente / fornecedor e precisará ser negociado como qualquer outra cláusula do contrato.
Em minha experiência, isso pode ser uma forma muito eficaz de proteção contra a volatilidade do câmbio, mas exige que a linguagem jurídica do contrato seja forte e os índices contra os quais as taxas de câmbio são medidas sejam declarados com muita clareza. Essas cláusulas também exigem que uma revisão regular rigorosa seja implementada pelas equipes financeiras e comerciais para garantir que uma vez que uma cláusula de taxa de câmbio seja acionada, o processo necessário para recuperar a perda seja acionado.
Finalmente, essas cláusulas podem levar a discussões comerciais difíceis com os clientes se forem acionadas e muitas vezes tenho visto empresas optando por não fazer cumprir para proteger um relacionamento com o cliente, especialmente se o momento coincide com o início das negociações sobre um novo contrato ou uma extensão .
Hedge de câmbio natural
Um hedge cambial natural ocorre quando uma empresa consegue casar receitas e custos em moedas estrangeiras de forma que a exposição líquida seja minimizada ou eliminada. Por exemplo, uma empresa norte-americana operando na Europa e gerando receita em euros pode buscar produtos da Europa para suprimento em seus negócios domésticos nos Estados Unidos, a fim de utilizar esses euros. Este é um exemplo que simplifica um pouco a cadeia de suprimentos da maioria das empresas, mas eu vi isso ser usado de forma eficaz quando uma empresa tem entidades em muitos países.
No entanto, isso representa um fardo extra para a equipe de finanças e o CFO porque, para rastrear as exposições líquidas, é necessário que o resultado e o balanço patrimonial de várias moedas sejam administrados juntamente com os livros contábeis tradicionais.
Acordos de hedge por meio de instrumentos financeiros
A forma mais complicada, embora provavelmente bem conhecida, de proteger o risco cambial é por meio de acordos de hedge por meio de instrumentos financeiros. Os dois métodos principais de hedge são por meio de um contrato avançado ou um opção de moeda .
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Contratos de câmbio a termo. Um contrato de câmbio a termo é um acordo sob o qual uma empresa concorda em comprar ou vender uma certa quantidade de moeda estrangeira em uma data futura específica. Ao celebrar este contrato com um terceiro (normalmente um banco ou outra instituição financeira), a empresa pode se proteger de flutuações subsequentes na taxa de câmbio de uma moeda estrangeira.
A intenção deste contrato é fazer o hedge de uma posição de câmbio, a fim de evitar uma perda em uma transação específica. No exemplo anterior de transação de equipamento, a empresa pode comprar um hedge de moeda estrangeira que bloqueia na taxa € / $ de 1,1 no momento da venda. O custo do hedge inclui uma taxa de transação a pagar ao terceiro e um ajuste para refletir o diferencial da taxa de juros entre as duas moedas. Geralmente, os hedges podem ser feitos com até 12 meses de antecedência, embora alguns dos principais pares de moedas possam ser protegidos por um período de tempo mais longo.
Usei contratos a termo muitas vezes em minha carreira e eles podem ser muito eficazes, mas apenas se a empresa tiver sólidos processos de capital de giro. Os benefícios da proteção somente se materializam se as transações (recebimentos de clientes ou pagamentos de fornecedores) ocorrerem na data prevista. É necessário haver um alinhamento estreito entre a função de tesouraria e as equipes de cobrança de dinheiro / contas a pagar para garantir que isso aconteça.
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Opções de moeda. As opções de moeda dão à empresa o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender uma moeda a uma taxa específica em ou antes de uma data específica. Eles são semelhantes aos contratos futuros, mas a empresa não é forçada a concluir a transação quando chega a data de vencimento do contrato. Portanto, se a taxa de câmbio da opção for mais favorável do que a taxa atual do mercado à vista, o investidor exerceria a opção e se beneficiaria do contrato. Se a taxa do mercado à vista fosse menos favorável, o investidor deixaria a opção expirar sem valor e conduziria a negociação de câmbio no mercado à vista. Essa flexibilidade não é gratuita e a empresa precisará pagar um prêmio da opção.
No exemplo de equipamento acima, vamos assumir que a empresa deseja adquirir uma opção em vez de um contrato a termo e que o prêmio da opção é de $ 5.000.
No cenário de desvalorização do dólar de € / $ 1,1 para 1,2, a empresa exerceria a opção e evitaria a perda cambial de $ 10.000 (embora ainda sofresse o custo da opção de $ 5.000).
No cenário em que o USD se fortalece de € / $ 1,1 a 0,95, a empresa deixaria a opção expirar e depositaria o ganho cambial de $ 15.000, deixando um ganho líquido de $ 10.000 após contabilizar o custo da opção.
Na realidade, o custo do prêmio da opção dependerá das moedas que estão sendo negociadas e do tempo de aquisição da opção. Muitas empresas consideram o custo muito proibitivo.
Não deixe que o risco cambial prejudique sua empresa
Ao longo da minha carreira, trabalhei em empresas que operaram modelos de hedge muito rigorosos e também em empresas que fizeram pouco ou nenhum hedge. A decisão geralmente se resume ao apetite de risco da empresa e do setor em que operam, no entanto, aprendi algumas coisas ao longo do caminho.
Em empresas que fazem hedge, é muito importante ter um forte processo de previsão financeira e um sólido conhecimento do exposição cambial . Exagerar porque uma previsão financeira era muito otimista pode ser um erro caro. Além disso, ter uma visão pessoal dos movimentos da moeda e assumir uma posição com base nas flutuações cambiais antecipadas começa a cruzar uma linha tênue que separa a gestão de risco da especulação.
Mesmo em empresas que decidem não fazer hedge, eu ainda argumentaria que é necessário entender o impacto dos movimentos cambiais nos livros de uma entidade estrangeira para que o desempenho financeiro subjacente possa ser analisado. Como vimos no exemplo acima, com a subsidiária alemã, os movimentos da taxa de câmbio podem ter um impacto significativo nos resultados reportados. Se os movimentos da taxa de câmbio mascaram o desempenho da entidade, isso pode levar a uma má tomada de decisão.
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Para as empresas que optam por um instrumento financeiro para proteger sua exposição, lembre-se de que nem todos os bancos / instituições oferecem o mesmo serviço. Um bom provedor de hedge deve realizar uma revisão completa da empresa para avaliar a exposição, ajudar a definir uma política formal e fornecer um pacote de serviços que aborda cada etapa do processo. Aqui estão alguns critérios a serem considerados:
- Você terá acesso direto a traders experientes e eles estão disponíveis para fornecer um serviço de consultoria e execução?
- O provedor tem experiência em operar em seu setor específico?
- Com que rapidez o provedor obtém cotações executáveis ao vivo e eles negociam em todas as moedas líquidas?
- O provedor tem recursos suficientes para corrigir problemas de liquidação e garantir que a execução do contrato aconteça na íntegra na data exigida?
- O provedor fornecerá relatórios regulares sobre o histórico de transações e negociações pendentes?
Em última análise, o câmbio é apenas um dos muitos riscos envolvidos para uma empresa que opera fora de seu mercado doméstico. A empresa deve considerar como lidar com esse risco. Esperar pelo melhor e confiar em mercados financeiros estáveis raramente funciona. Pergunte ao turista que tem de incorrer em 20% a mais do que o esperado por sua cerveja / café / comida devido a um movimento inesperado da taxa de câmbio.
Compreender o básico
Como funciona um hedge de moeda?
A maneira mais fácil de pensar em um hedge de moeda é como uma forma de seguro. É um instrumento que auxilia na proteção contra perdas financeiras decorrentes de movimentos nas taxas de câmbio. É um acordo de compra ou venda de moeda a uma taxa de câmbio predeterminada em uma data específica no futuro.
Como você mitiga o risco cambial?
Uma empresa pode evitar a exposição cambial operando apenas em seu mercado doméstico e negociando em moeda local. Caso contrário, deve tentar igualar as receitas em moeda estrangeira com as saídas (uma cobertura natural), criar proteção em contratos comerciais ou contratar um instrumento financeiro, como um contrato a termo.
Quais são os tipos de exposição cambial?
A exposição transacional decorre de vendas / compras denominadas em moeda estrangeira. A exposição translacional surge da conversão de saldos de contas registrados em moedas estrangeiras para a moeda de relatório. A exposição econômica surge quando as mudanças na taxa de câmbio afetam a dinâmica competitiva de longo prazo.
