Sumário executivo
Qual é o processo de orçamento de capital?- Os fundos que as empresas precisam investir são finitos por natureza, mas sempre há amplas oportunidades de como investi-los. O orçamento de capital permite que os gestores usem métodos para alocar capital escasso para tais investimentos da maneira mais agregadora de valor.
- O dinheiro também tem um componente de valor de tempo. $ 1,00 agora vale mais do que $ 1,00 recebido em cinco anos. Por quê? Porque o dinheiro recebido agora pode ser investido e aumentado dentro dessa escala de tempo de cinco anos.
- A metodologia do valor presente líquido (NPV) é a ferramenta mais comum usada para tomar decisões de orçamento de capital. Segue este processo:
- Verifique exatamente quanto é necessário para investir no projeto
- Calcule os fluxos de caixa anuais recebidos do projeto
- No final da vida do projeto (se houver), qual será o valor residual do ativo?
- Usando o custo médio ponderado de capital, os fluxos de caixa são descontados para determinar seu valor nos termos de hoje
- Se o VPL de um projeto for positivo, significa que o projeto gera valor, porque retorna mais do que custa. No entanto, este valor deve ser testado para estresse, aplicando análise de sensibilidade às entradas do projeto
- Ao comprar um portfólio de ativos, uma análise de NPV fornece uma visão agregada de seu valor total. Com testes de estresse relevantes feitos nas premissas de fluxo de caixa e taxa de desconto, uma ferramenta valiosa é então obtida para negociações de preços com o vendedor.
- Para novas unidades de negócios que estão sendo lançadas dentro de uma empresa, a primeira etapa financeira geralmente é o orçamento baseado em contabilidade. Aumentar isso com orçamento de capital ajudará a demonstrar se o novo empreendimento irá realmente gerar valor para o pai.
- Certifique-se de levar em consideração todas as fontes de fluxo de caixa de um projeto. Além de receitas e despesas, grandes projetos podem impactar os fluxos de caixa de mudanças no capital de giro, como contas a receber, contas a pagar e estoque. O cálculo de um valor residual ou terminal significativo e preciso também é crítico.
- Não presuma cegamente que as projeções de um vendedor são verdadeiras.
- O lucro líquido não é um fluxo de caixa.
- Tenha cuidado para não superestimar um valor residual ou terminal. Usar uma meta de IPO ambiciosa, mas irreal, como valor residual pode ser a virada de jogo entre um VPL positivo e negativo.
Os fundos disponíveis para serem investidos em um negócio, seja como patrimônio líquido ou dívida, também conhecido como capital, são um recurso limitado. Conseqüentemente, os gerentes devem fazer escolhas cuidadosas sobre quando e onde investir o capital para garantir que ele seja usado com sabedoria para criar valor para a empresa. O processo de tomada dessas decisões é chamado orçamento de capital . Esta é uma ferramenta financeira muito poderosa com a qual o investimento em um ativo de capital, um novo projeto, uma nova empresa, ou mesmo a aquisição de uma empresa, pode ser analisado e a base (ou justificativa de custo) para o investimento definida e ilustrada para partes interessadas relevantes.
Essencialmente, o orçamento de capital permite a comparação do custo / investimento em um projeto versus os fluxos de caixa gerados pelo mesmo empreendimento. Se o valor dos fluxos de caixa futuros exceder o custo / investimento, então há potencial para criação de valor e o projeto deve ser investigado mais detalhadamente com o objetivo de extrair esse valor.
Com muita frequência, os gerentes de negócios usam a intuição ou “instinto” para tomar decisões de investimento de capital. Já ouvi gerentes dizerem: “É só sente como se a melhor jogada fosse expandir as operações construindo uma fábrica nova e melhor. ” Ou talvez eles anotem alguns pensamentos e preparem uma análise financeira do tipo “verso do envelope”. Tenho visto investidores decidirem investir capital com base no Período de Retorno ou quanto tempo eles acham que vai demorar para recuperar o investimento (com tudo depois de ser lucro). Todos esses métodos por si só são uma receita para o desastre. O capital de investimento não deve ser considerado levianamente e não deve ser feito até que uma análise completa e meticulosa dos custos (financeiros e de oportunidade) e dos resultados tenham sido preparados e avaliados.
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Neste artigo, descreverei os objetivos do orçamento de capital, delinearei as etapas usadas para preparar um orçamento de capital e darei exemplos de onde esse processo pode ser aplicado nas operações do dia a dia de uma empresa.
O processo de orçamento de capital e o valor do dinheiro no tempo
O processo de orçamento de capital está enraizado no conceito de valor do dinheiro no tempo , (às vezes referido como valor futuro / valor presente) e usa um valor presente ou análise de fluxo de caixa descontado para avaliar a oportunidade de investimento.
Essencialmente, diz-se que o dinheiro tem valor no tempo porque, se investido - ao longo do tempo - pode render juros. Por exemplo, $ 1,00 hoje vale $ 1,05 em um ano, se investido a 5,00%. Posteriormente, o valor presente é $ 1,00 e o valor futuro é $ 1,05.
Por outro lado, $ 1,05 a ser recebido em um ano é um fluxo de caixa de Valor Futuro. Ainda assim, seu valor hoje seria seu Valor Presente, que novamente assumindo uma taxa de juros de 5,00%, seria $ 1,00.
O problema de comparar o dinheiro hoje com o dinheiro no futuro é que é uma comparação maçãs com laranjas. Precisamos comparar os dois ao mesmo tempo. Da mesma forma, a dificuldade ao investir o capital é determinar o que vale mais: o capital a ser investido agora, ou o valor dos fluxos de caixa futuros que um investimento irá produzir. Se olharmos para ambos em termos de seu valor presente, podemos comparar os valores.
Valor presente líquido
O cálculo do valor do dinheiro no tempo específico usado no Orçamento de Capital é chamado valor presente líquido (NPV) . VPL é a soma do valor presente (VP) de cada fluxo de caixa projetado, incluindo o investimento, descontado no custo médio ponderado do capital sendo investido (WACC) .
Se ao calcular o VPL de um projeto, o valor for positivo, então o VP dos fluxos de caixa futuros excede o VP do investimento. Neste caso, valor está sendo criado e o projeto merece uma investigação mais aprofundada. Se, por outro lado, o VPL for negativo, projeta-se que o investimento perderá valor e não deverá ser perseguido, com base em fundamentos racionais de investimento.
Preparando uma Análise de Orçamento de Capital
Para ilustrar as etapas da análise de orçamento de capital, usaremos um exemplo hipotético da compra de um caminhão a ser usado pela AAA Trucking para fazer entregas locais de curta distância. A AAA planeja adquirir o caminhão, usá-lo por 4 anos e vendê-lo pelo valor justo no mercado de revenda. Ela planeja usar o produto das vendas como entrada em um caminhão de reposição mais moderno. Ele estima o WACC em 14,00%.
Etapa 1: Determine o valor total do investimento.
O investimento total representa o custo total do ativo que está sendo adquirido, ou o investimento total necessário para financiar o projeto. No caso de AAA, isso consistiria em:
Etapa 2: Determine os fluxos de caixa que o investimento retornará.
Esta etapa consiste em determinar os fluxos de caixa líquidos que o investimento retornará, NÃO o lucro contábil. Normalmente, os fluxos de caixa de investimento consistem na projeção de uma demonstração de resultados do projeto. Para o novo caminhão da AAA, projetou o seguinte:
Etapa 3: Determine o valor residual / terminal
O Orçamento de Capital requer que haja um número finito de fluxos de caixa futuros. No caso da AAA, ela planeja vender o caminhão em quatro anos, portanto, os fluxos de caixa futuros são inerentemente finitos por natureza. Nesses casos, o valor residual é igual ao produto líquido das vendas a ser recebido da alienação do ativo. (Se o ativo for sucateado, este valor pode ser 0)
Alguns investimentos não têm fim previsto. Por exemplo, se o investimento é o início de uma nova unidade de negócios, é provável que o negócio continue indefinidamente no futuro. Portanto, a fim de truncar os fluxos de caixa futuros e ter um cronograma finito para avaliar os fluxos de caixa e calcular o VPL, muitas vezes assume-se que tal empreendimento é vendido e o fluxo de caixa final é um valor residual. Isso seria de maneira semelhante a como um investidor financeiro avaliaria os negócios em que está investindo
No entanto, outra maneira de permitir as operações contínuas é calcular um valor terminal . Um valor terminal assume que o fluxo de caixa no ano final da projeção continuará nesse nível indefinidamente no futuro. Para calcular o valor terminal, o último fluxo de caixa é dividido pela taxa de desconto. Usando fluxos de caixa AAA e taxa de desconto, um valor terminal seria $ 27.286 ÷ 14,00% = $ 194.900. Este valor terminal é um proxy para todos os fluxos de caixa que ocorrerão além do escopo da projeção. Novamente, um valor terminal é usado apenas quando se espera que as verdadeiras operações do investimento continuem indefinidamente no futuro.
Passo 4: Calcule os fluxos de caixa anuais do investimento
O cálculo dos fluxos de caixa anuais é concluído incorporando os valores das etapas 1 a 3 em uma linha do tempo. As saídas de caixa são mostradas como valores negativos e as entradas de dinheiro são mostradas como valores positivos. Ao alinhar os fluxos de caixa com os períodos em que ocorrem e adicionar os fluxos de caixa de cada período, os valores do fluxo de caixa anual podem ser determinados.
Etapa 5: Calcular o VPL dos fluxos de caixa
O VPL é a soma do VP do fluxo de caixa de cada ano. Para calcular o VP do fluxo de caixa de cada ano, a seguinte fórmula é usada:
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VP do Fluxo de Caixa = Fluxo de Caixa ÷ (1 + Taxa de Desconto) Ano
Abaixo está o VPL para o novo investimento em caminhão da AAA.
O NPV é positivo, portanto, a AAA determinou que o projeto retornará um valor superior ao valor do investimento e vale a pena investigar mais. Para ser franco, é gastar dinheiro para ganhar mais dinheiro, o que é um catalisador fundamental para o crescimento dos negócios.
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Etapa 6: execute uma análise de sensibilidade
Embora um VPL positivo em uma projeção de caso-base seja uma indicação de que o projeto merece uma consideração mais aprofundada, ele não deve ser a única base para prosseguir com um investimento. Lembre-se de que todos os valores na análise são baseados em projeções, um processo que em si é um complicado arte. Portanto, se um VPL positivo for retornado, não abra champanhe ainda; em vez disso, comece o teste de estresse do seu trabalho. Devem ser feitas várias análises do tipo “e se”. Por exemplo:
- E se o custo real do caminhão for maior que $ 53.899?
- E se os fluxos de caixa operacionais forem menores do que o previsto?
- E se o valor residual for exagerado?
- E se o WACC for maior do que o estimado?
Abaixo está uma tabela de resumo do impacto no VPL por meio da alteração do custo de investimento de capital e mantendo todas as outras premissas iguais. Observe que um aumento para 140% da estimativa da linha de base ainda resulta em um VPL positivo.
O NPV reduzirá à medida que o valor residual diminuir, mas podemos ver a partir dessa análise que, mesmo se o valor residual cair para $ 0, mantendo todas as outras suposições constantes, o NPV ainda é positivo.
A partir dessas duas análises, podemos ver que o projeto é bastante estável e robusto. Mesmo com erros nas projeções de base dessas duas variáveis, o projeto ainda merece consideração adicional por meio de um VPL positivo.
Ao executar vários cenários para determinar o impacto no VPL, o risco do projeto é melhor definido. Se os resultados alternativos continuarem a fornecer um VPL positivo, maior será o nível de confiança que se terá ao fazer o investimento.
NPV vs. IRR
Como eu discuti anteriormente , VPL conforme usado no orçamento de capital não fornece um retorno sobre o valor do investimento. NPV é simplesmente descrever se o projeto fornece ou não retornos suficientes para pagar o custo do capital usado no projeto. Se o retorno do investimento de um projeto é desejado, então taxa interna de retorno (TIR) é o cálculo necessário. Essencialmente, a TIR é a taxa de desconto que tornará o VPL exatamente igual a $ 0. É a taxa de retorno indicada diretamente pelos fluxos de caixa do projeto.
Aplicativos de orçamento de capital
O orçamento de capital pode ser usado para analisar quase qualquer tipo de investimento, desde a compra de um equipamento de capital até o investimento em operações expandidas, o início de um novo negócio e a compra de operações comerciais existentes.
Ao adquirir um portfólio de ativos
Quando trabalhei na GE Commercial Finance, desempenhei uma função no desenvolvimento de negócios (BD). Meu foco era adquirir carteiras de imóveis comerciais existentes e empréstimos para equipamentos de outros credores em nosso mercado. Usando o preço pedido pela carteira, os fluxos de caixa dos empréstimos e a taxa de retorno exigida (como uma taxa de desconto), o VPL pode ser determinado. Além disso, avaliando a sensibilidade do preço pedido (tamanho do investimento), poderíamos determinar a faixa de preço dentro da qual a compra poderia ser justificada. A chave para essa avaliação foi permitir que o diretor da BD soubesse qual seria o ROI da compra a preços alternativos e o preço máximo absoluto que poderia ser pago e ainda assim retornar um ROI aceitável. Quando implementei esse processo, ele melhorou as negociações de compra, já que o diretor podia negociar o preço em tempo real sem a necessidade de pausar as negociações para refazer os números.
Ao projetar operações para novos empreendimentos
Vários clientes de consultoria me pediram para projetar o desempenho operacional para novos empreendimentos comerciais. Usando técnicas de orçamento de capital, a viabilidade financeira do novo empreendimento pode ser determinada. Um cliente desenvolveu um produto de equipamento de fitness proprietário, a análise de orçamento de capital para essa empresa é mostrada abaixo. Como as operações deveriam continuar além da projeção de 5 anos, um valor terminal foi usado na análise.
A análise de sensibilidade mostrou que o VPL permaneceu positivo, desde que o investimento de capital fosse inferior a $ 2,6 milhões e o fluxo de caixa pudesse cair para 87% dos níveis projetados (com todos os outros fatores mantidos constantes).
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Regras de Orçamento de Capital de Sucesso a Seguir
A chave para o orçamento de capital é a precisão dos fluxos de caixa projetados. O investimento total costuma ser fácil. No entanto, certificar-se de levar em conta todas as fontes de fluxo de caixa pode ser abrangente. Além de receitas e despesas, grandes projetos podem impactar os fluxos de caixa de mudanças no capital de giro, como contas a receber, contas a pagar e estoque. O cálculo de um valor residual ou terminal significativo e preciso também é importante.
Na minha experiência, as tentativas fracassadas de usar o orçamento de capital vieram do não uso de projeções detalhadas dos fluxos de caixa do projeto. Trabalhei com uma empresa que tentou avaliar a compra de outra empresa usando a demonstração de resultados projetada da meta como a única base dos fluxos de caixa operacionais. Ele usou o lucro líquido, que NÃO é fluxo de caixa. Além disso, ele ignorou completamente o impacto no fluxo de caixa das mudanças no capital de giro. Por último, não permitiu um valor residual com precisão. Todo esse fluxo de caixa seriamente subestimado, levando a um valor aparente (montante de investimento) menor do que o vendedor aceitaria e que, em última análise, era menor do que o valor justo de mercado da empresa.
Também deve-se ter cuidado para não superestimar um valor residual ou terminal. Eu vi projeções para iniciar um novo empreendimento onde o valor residual era o valor antecipado a ser recebido ao abrir o capital da empresa. O valor do IPO estava muito acima de um valor razoável e, sem o alto valor residual, o VPL seria negativo. Colocar muito do valor VPL no residual pode ser um erro.
Quanto maior o valor de um investimento, maior o risco de erro. A chave para preparar uma análise de orçamento de capital bem-sucedida é encontrar alguém com conhecimento e experiência para calcular fluxos de caixa precisos e razoáveis. Se uma empresa não tem um pessoa assim por outro lado, torna-se mais um jogo de paixão e menos um exercício de julgamento crítico de negócios.
Compreender o básico
O que você quer dizer com orçamento de capital?
Orçamento de capital é o processo de determinar como alocar (investir) as fontes finitas de capital (dinheiro) dentro de uma organização. Geralmente, há uma infinidade de projetos potenciais para escolher, daí a necessidade de fazer um orçamento adequado
Qual é o processo de orçamento de capital?
Envolve a avaliação dos projetos potenciais em mãos e o orçamento de seus fluxos de caixa projetados. Uma vez implementados, o valor presente desses fluxos de caixa é verificado e comparado entre cada projeto. Normalmente, o projeto que oferece o maior valor presente líquido total é selecionado, ou priorizado, para investimento
Como você calcula o valor presente líquido?
O valor presente líquido (NPV) requer que os fluxos de caixa projetados de um projeto sejam calculados e depois descontados até os dias atuais usando o custo médio ponderado de capital. Quando adicionado de volta ao custo negativo do investimento, isso fornecerá o VPL geral
O que a TIR diz a você?
A taxa interna de retorno (TIR) é a taxa de desconto criada por um conjunto de fluxos de caixa que buscará um VPL de 0. Portanto, é o retorno isolado do investimento de um projeto
