Sumário executivo
Por que existem tantas medidas e práticas recomendadas diferentes para o retorno do investimento?- O retorno do investimento não é necessariamente uma medida a ser vista isoladamente. Seu objetivo principal é fornecer informações sobre todo o desempenho operacional de um investimento ou empreendimento comercial.
- Diferentes investidores escolhem diferentes medidas para avaliar o desempenho operacional. Às vezes, a escolha é a preferência do investidor e, para outras, é orientada por procedimentos operacionais padrão dentro de uma indústria.
- Os tipos de retorno são divididos em duas categorias: os de uma empresa em funcionamento e os de um investimento.
- O Retorno sobre Ativos (ROA) mede a eficácia do uso de ativos empregados em um negócio para gerar lucro. É uma medida útil porque os retornos isoladamente não mostram o desempenho relativo, enquanto o ROA pode ser comparado com os pares da indústria e outros ativos financeiros para desempenho comparativo.
- Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) mede o retorno relativo ao investimento de capital feito no negócio. Sua diferença com o ROA é afetada pela alavancagem usada dentro do negócio e é usada mais para monitorar o retorno financeiro do que a eficiência operacional e financeira.
- O retorno sobre o capital investido (ROIC) expande o ROE para mostrar os retornos sobre todo o capital investido, dívida e patrimônio líquido. É mais útil para comparar os retornos com o custo médio ponderado de capital (WACC) do negócio para avaliar se as taxas mínimas apropriadas estão sendo atendidas.
- O valor presente líquido (VPL) é uma medida absoluta que avalia projetos com fluxos de caixa projetados ao longo de sua vida. Ao descontar os fluxos de caixa pelo WACC do investidor, pode-se verificar se o projeto agrega valor. Esta medida é mais útil para empreendimentos como imóveis e financiamento de projetos, onde fluxos de caixa regulares são recebidos.
- A Taxa Interna de Retorno (TIR) é uma medida relativa que pega os fluxos de caixa não descontados de um projeto e calcula a taxa WACC de equilíbrio para que o projeto seja lucrativo.
- O Retorno do Investimento Social (SROI) é uma medida contemporânea que visa avaliar não apenas a lucratividade de um projeto, mas também o benefício social que ele deriva, medido em quatro categorias de avaliação de impacto social tangível e intangível.
- No mínimo, todos os cálculos de retorno devem ser feitos, pois são úteis e esclarecedores para diferentes tipos de investidores em um empreendimento.
- O foco principal dos investidores em ações normalmente é o IRR e o ROE. O primeiro para monitorar o retorno do investimento inicial e o segundo, porque o retorno de uma empresa em funcionamento, como o ROE, fornecerá fortes indícios de uma rota de saída para o negócio, por exemplo, via IPO.
- Para os investidores em dívida, a estabilidade financeira é fundamental, tornando as Going Concern Measures uma métrica importante para monitorar, para garantir que o desempenho do negócio está se mantendo e / ou melhorando. ROA e ROIC, em particular, lançam luz sobre Como um empreendimento será lucrativo.
- Os retornos são medidas não apenas do desempenho de um empreendimento, mas também uma medida de uma empresa para outra. Isso, o benchmarking entre pares é uma atividade crítica para a medição de desempenho holística.
Após a conclusão de um Projeção financeira para um novo projeto, a primeira pergunta geralmente é: 'Qual é o meu retorno?' A resposta antecipada é uma porcentagem simples ou um valor empírico que representa os lucros projetados. No entanto, na maioria das vezes, a resposta real será “Depende”. Depende do que se deseja medir. O retorno sobre o investimento não é necessariamente uma medida em si, pelo contrário, é mais uma categoria de ferramentas de medida projetadas para fornecer uma visão sobre os resultados operacionais de um investimento ou empreendimento.
Diferentes investidores escolhem diferentes medidas pelas quais avaliam o desempenho operacional. Às vezes, a escolha é a preferência do investidor e, para outras, é impulsionada por procedimentos operacionais padrão dentro de uma indústria. Em última análise, qualquer que seja a medida usada, é imperativo que os investidores entendam o que a medida está avaliando. Também é importante ter certeza de que a mesma medição está sendo usada para avaliar vários investimentos: ferramentas diferentes podem resultar em comparações maçãs com laranjas.
Os retornos podem ser medidas em andamento calculadas mensalmente, trimestralmente ou mesmo anualmente. Outras medidas procuram fornecer um retorno para todo um projeto ou empreendimento. O século vinte e um deu início a uma era de aumento foco em áreas como sustentabilidade, impacto ambiental limitado e responsabilidade social. O mundo das finanças respondeu abraçando a ideia de medir o benefício social a ser obtido para vários empreendimentos e investimentos comerciais. Nesse sentido, estão sendo desenvolvidas ferramentas que buscam medir o retorno social do investimento.
Usando uma projeção para uma empresa que chamaremos de ABC, Incorporated (veja abaixo), as medições de retorno serão descritas em termos de seus procedimentos de cálculo e a visão que fornecem sobre o retorno do investidor. Contextualmente, este é na verdade um exemplo real de um cliente meu anterior, com o mesmo e algumas figuras modificadas.
Going Concern Return on Investment Measures
Os tipos de retorno são divididos em duas categorias, os de uma empresa em funcionamento e os de um investimento. O primeiro reflete os retornos holísticos de um negócio em sua totalidade, que se presume ser um empreendimento que permanecerá operando por um futuro considerável.
Assim, os retornos de continuidade operacional fornecem um instantâneo geral do desempenho de uma empresa como um todo.
Retorno sobre ativos (ROA)
O retorno sobre ativos (ROA) é uma medida da eficácia dos ativos empregados em um empreendimento para produzir um retorno.
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Para ABC Corporation, o ROA para cada um dos primeiros 5 anos de operações seria:
O ROA é uma medida valiosa, pois descreve o lucro por dólar de ativos empregados. Por exemplo, no ano 3 ABC é projetado para gerar $ 18,21 para cada $ 100 de ativos empregados na empresa. No entanto, como é o caso da maioria dos cálculos de retorno, o valor empírico não é toda a história. Para ilustrar, faremos a pergunta “18,21% é um bom retorno sobre os ativos?” Infelizmente, mais uma vez, a resposta é “Depende”!
Ao avaliar o ROA, a primeira chave é entender o setor e o desempenho em relação a ele. Suponha que na indústria ABC, o retorno médio sobre os ativos seja de 20,00%. Claramente, o ABC está apresentando um desempenho abaixo da média nos primeiros anos. No entanto, observe a tendência no ROA da ABC, está melhorando e, no ano 5, deve estar ligeiramente melhor do que a indústria.
Para que o ROA forneça seu valor máximo, deve ser visto ao longo do tempo como uma medida de continuidade operacional. Embora o ROA pontual seja valioso, a análise de tendências tem um valor geral maior.
A falácia dos retornos empíricos do dólar
Geralmente é um erro avaliar os lucros empíricos (valores em dólares) como uma medida de retorno sobre o investimento. Por exemplo, o lucro líquido da British Petroleum para o ano fiscal de 2017 foi de aproximadamente US $ 3,4 bilhões. Uma enorme soma de dinheiro, com certeza. No entanto, o ROA da BP para o ano fiscal de 2017 é de 1,23%. Isso é significativamente menor do que alguns de seus concorrentes.
Em comparação, os títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos renderam uma média de 2,33% durante 2017 . Portanto, se a BP pudesse liquidar seus ~ $ 277 bilhões em ativos e investi-los em títulos do Tesouro dos EUA, teria um maior retorno sobre os ativos com um nível de risco muito menor. Conseqüentemente, ver apenas o dinheiro empírico nunca é uma boa medida de retorno.
Total de ativos empregados
Cada setor tem processos operacionais semelhantes entre as empresas do setor. As empresas industriais, por exemplo, têm maior investimento em ativos. As empresas petrolíferas têm enormes requisitos de equipamento. No entanto, as empresas baseadas em serviços têm muito menos ativos. Compare Exxon com Facebook.
Embora a receita líquida seja comparável, o ROA do Facebook é significativamente maior do que o da Exxon. À primeira vista, pode-se supor que o Facebook está se saindo melhor do que o Exxon. No entanto, observe a diferença de ativos. A Exxon tem 4x os ativos do Facebook. Conforme observado anteriormente, a Exxon está tendo um desempenho melhor do que alguns de seus concorrentes do setor com base no ROA. Conseqüentemente, é imperativo entender que a comparação do ROA entre os setores nem sempre é razoável ou viável.
Além disso, é importante observar que dentro de um setor, algumas empresas podem ter menos ativos do que o normal se usarem ativos arrendados em vez de ativos próprios. Ativos arrendados não aparecem no balanço patrimonial, portanto, o total de ativos de tal empresa seria muito menor do que aquele que possuía os ativos. Nesse caso, o ROA para os ativos de leasing da empresa seria muito melhor. O observador deve comparar não apenas o ROA de negócios competitivos (ou investimentos alternativos), mas o nível de ativos do balanço patrimonial empregado por cada um. Essa será outra maneira de garantir cálculos de ROA comparativos verdadeiros.
Retorno sobre ativos médios (ROAA)
Retorno sobre ativos assume um nível de ativo constante ao longo do tempo. No entanto, em situações em que as flutuações intra-período são prováveis ou esperadas, geralmente é uma boa ideia usar ativos médios. A fórmula é semelhante ao ROA, mas permite ativos médios.
Retorno sobre ativos fixos
Embora os ativos fixos compreendam a maioria dos ativos do balanço patrimonial, alguns setores têm maiores quantidades de ativos circulantes ou ativos circulantes que variam muito. Nesses casos, o cálculo do ROA pode ser modificado para incluir apenas ativos fixos de longo prazo. Essa medida é valiosa quando esses ativos são essenciais para o desempenho de longo prazo.
O valor final do ROA para medir o ROI é avaliá-lo em uma base de continuidade ao longo do tempo, visto de uma perspectiva de tendência e em comparação com os padrões da indústria e a construção típica de balanços para empresas / investimentos semelhantes.
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Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE)
Retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) é uma medida de retorno sobre o investimento de capital feito em um negócio de investimento.
Observe que o Patrimônio Total consiste no capital integralizado mais os lucros retidos (lucros não distribuídos reinvestidos no negócio). Esta é geralmente a parte que atrai um elemento de confusão, não deve representar o valor de mercado das ações negociadas da empresa.
Para a ABC Corporation, o ROE para cada um dos primeiros 5 anos de operações seria:
O ROE difere do ROA devido à alavancagem, que é o dinheiro emprestado para investimento no negócio. Essencialmente, se nenhum fundo fosse emprestado e todo o capital investido fosse patrimônio, o ROE e o ROA seriam exatamente os mesmos. No entanto, se o custo dos fundos emprestados (ou seja, taxa de juros) for menor do que o ROA desalavancado, a alavancagem dos ativos resultará em um ROE maior do que o ROA desalavancado.
Enquanto o ROA é usado como uma comparação entre negócios operacionais ou para determinar a viabilidade financeira, o ROE é mais frequentemente usado para determinar o retorno real ou projetado sobre o investimento em dólares. Como o ROA, a tendência do ROE ao longo do tempo é potencialmente mais valiosa do que qualquer ponto de dados único.
Decidir o que é um “bom” ROE depende de vários fatores:
- Qual é o ROE típico para empreendimentos comerciais do tipo que está sendo explorado?
- Qual é o nível de risco assumido pelo investidor em relação às alternativas (ou seja, quanto maior o risco assumido, maior o ROE exigido?)
- Qual é o ROE mínimo que o investidor consideraria aceitável?
Retorno sobre o capital investido (ROIC)
Enquanto o ROE descreve o retorno sobre o patrimônio líquido, o Retorno sobre o Capital Investido (ROIC) descreve o retorno geral sobre todos capital investido: patrimônio líquido e dívida.
Para a ABC Corporation, o ROIC para os anos 1 a 5 é projetado como:
O ROIC mede o retorno geral sobre o patrimônio e a dívida investidos no negócio. ROIC é usado para comparar o retorno sobre o capital investido com o custo geral do capital investido, mais comumente o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC).
Se ROIC> WACC, então o empreendimento está fornecendo um retorno suficiente que excede a barreira de retornos exigida por investidores em dívida e patrimônio, indicando que um projeto está tendo (ou tem um desempenho projetado) satisfatoriamente. Suponha que o WACC da ABC, Inc. seja de 20%. Nos anos 1 e 2, os resultados operacionais são menores do que o necessário, o que não é inesperado para um empreendimento iniciante. No entanto, nos anos 3 a 5, o ROIC excede o WACC, indicando que os retornos desejados serão pagos aos investidores. O retorno excedente será lucro adicional para investidores em ações, ou lucros retidos adicionais no negócio.
Ao contrário do ROA e do ROE, o ROIC é específico do negócio e está relacionado ao custo de capital de um determinado empreendimento. Com o tempo, o WACC pode mudar e, portanto, é imperativo que o WACC do período atual seja comparado ao ROIC do período atual.
Retorno total das medidas de investimento
ROA, ROE e ROIC eram retornos sobre investimentos baseados na receita líquida ou retornos ou lucros baseados em contabilidade. O Retorno Total do Investimento na outra banda são medidas de retorno de caixa sobre o caixa e são baseadas nos valores de caixa investidos, caixa recebida e o tempo dos fluxos de caixa. Os dois principais cálculos de retorno de investimento total são Valor presente líquido (NPV) e Taxa interna de retorno (IRR). Ambas as medidas estão enraizadas em Valor do dinheiro no tempo conceitos, que essencialmente afirmam que o dinheiro tem valor no tempo porque pode render juros quando investido ao longo do tempo.
Valor presente líquido
O Valor Presente Líquido (VPL) é igual à soma do Valor Presente (VP) do dinheiro investido (saída de caixa) mais o VP de cada entrada de caixa recebida no futuro. Essas entradas de caixa representam a recuperação do investimento mais o retorno (lucro). A taxa de desconto usada para calcular o VP de cada fluxo de caixa é o retorno mínimo que o investidor considera aceitável, geralmente conhecido como “taxa mínima”.
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Para calcular o VPL, os fluxos de caixa futuros devem incluir todos os fluxos de caixa futuros a serem recebidos. No entanto, espera-se que a maioria dos empreendimentos comerciais continue indefinidamente no futuro. Para criar um número finito de fluxos de caixa futuros projetados, um valor proxy para todos os fluxos de caixa que ocorrem após o fim da projeção precisa ser calculado. Este valor é denominado Valor residual ou Valor terminal.
Valor residual aproxima as receitas de vendas líquidas recebidas pelo investidor assumindo que o investimento foi vendido no período final da projeção. Ao assumir a venda do investimento, os fluxos de caixa totais são finitos e ocorrem dentro do prazo da projeção.
O valor terminal é um valor proxy incluído no período final da projeção do fluxo de caixa, que é calculado pegando o fluxo de caixa do período final e dividindo-o pela taxa de desconto. Este é o método geralmente usado para investimentos que devem continuar além do escopo de uma projeção financeira
Para a ABC, a expectativa é de que os negócios continuem indefinidamente. Portanto, o Valor Terminal é igual ao fluxo de caixa do Ano 5 dividido pela taxa mínima de retorno do investidor de 15%.
Uma vez que os fluxos de caixa totais por período são determinados, o VP de cada um é calculado e a soma dos VPs é o VPL.
Uma vez que o VPL é calculado, a análise é muito simples. Se o VPL for maior que 0, o VP das entradas de caixa futuras excede o VP do investimento (ou saída de caixa). Nesse caso, o retorno supera o requisito mínimo de 15%. Um NPV maior que 0 indica que o retorno real excede a taxa de desconto.
O NPV NÃO fornece um retorno específico sobre o valor do investimento (ou seja, uma porcentagem), mas é normalmente usado como uma medida preliminar de retorno para obter uma decisão 'vai / não vai' sobre um investimento. Essencialmente, a taxa WACC é considerada a taxa mínima de retorno que o projeto deve alcançar se o projeto for levado a cabo. Essa taxa é às vezes chamada de taxa “mínima”. Se o projeto puder “superar o obstáculo”, então ele será freqüentemente perseguido. A projeção para ABC indica um VPL positivo e, portanto, supera o obstáculo.
Taxa interna de retorno (TIR)
Conforme mencionado, o NPV não fornece um valor de retorno real. No entanto, o retorno geral sobre o investimento representado pelas entradas e saídas de caixa pode ser determinado usando a Taxa Interna de Retorno (TIR). Uma definição de IRR afirma que IRR é a taxa de desconto que torna o NPV exatamente igual a 0. Se, por exemplo, o WACC composto do retorno exigido para dívida e patrimônio líquido era, digamos, 33%, e o NPV de um projeto era exatamente 0, então a TIR seria de 33%.
O cálculo da TIR pode ser obtido executando várias iterações da projeção do VPL e alterando a taxa de desconto em cada cálculo até que o VPL seja 0. Um método mais eficiente de cálculo é usar o Função IRR em software de planilha como o Excel ou com uma calculadora financeira.
Usando o Excel, a TIR para ABC é projetada em 33%.
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A taxa mínima para este investimento foi de 15%. O NPV nos disse que o retorno excedeu a taxa mínima e a TIR nos disse que o retorno exato foi de 33%.
Voltando por um momento à pergunta inicial, 'Qual é o meu retorno?', A TIR é provavelmente o valor de retorno que um investidor está buscando ao avaliar oportunidades de investimento. Por meio da TIR, o investidor é informado que recuperará o valor do investimento mais um retorno de 33% sobre os recursos investidos.
Retorno Social do Investimento
O Retorno Social do Investimento (SROI) é uma tentativa de quantificar o benefício social a ser obtido de uma oportunidade de investimento. Originário nos EUA, a SROI rapidamente ganhou aceitação na Europa.
Uma das principais premissas do SROI é que o valor do impacto social de um projeto excede o valor do investimento inicial, caso contrário, o SROI seria um valor negativo. Quanto maior for a dispersão entre o valor do impacto social e o investimento inicial, maior será o SROI.
Uma das principais dificuldades com SROI é determinar o valor do impacto social. As quatro categorias principais de impactos incluem:
Entradas - investimento de recursos na atividade (como os custos de execução de um programa de preparação para o trabalho)
Saídas - os produtos diretos e tangíveis da atividade (por exemplo, o número de pessoas treinadas)
Resultados - as mudanças nas pessoas resultantes da atividade (ou seja, novos empregos, melhor renda ou melhor qualidade de vida dos indivíduos)
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Impacto - o resultado menos uma estimativa do que teria acontecido de qualquer maneira (por exemplo, se 20 pessoas conseguissem novos empregos, mas 5 delas o fariam de qualquer maneira, o impacto é baseado nas 15 pessoas que conseguiram empregos por causa do programa de preparação para empregos)
Enquanto a SROI expande o conceito de análise de retorno sobre investimento para além dos limites das finanças tradicionais, as mudanças sociológicas na sociedade estão levando os investidores a olhar além dos números para obter valor e benefício social. Sem dúvida, conforme a SROI evolui, ela se tornará mais prevalente na avaliação de empreendimentos comerciais.
Qual cálculo de retorno é correto para minha projeção?
Acredite ou não, cada um desses cálculos deve ser preparado para todas as projeções de negócios. Por quê? Porque cada parte que analisa as projeções financeiras o fará de uma perspectiva diferente. A projeção ABC discutida foi incluída em um plano de negócios que foi revisado por potenciais investidores em ações, bem como potenciais credores de capital de crescimento.
Investidores de ações
O primeiro foco dos investidores em ações foi no retorno total do investimento, especificamente na TIR, que mostraria o retorno projetado sobre seu investimento em ações. Lembre-se, porém, de que a TIR assume um valor residual ou terminal como parte do fluxo de caixa final. Nesse caso, os investidores também entenderam que precisavam aceitar a validade das premissas de valor terminal, ou a TIR seria falha. No caso do ABC, o valor terminal assumiu um fluxo de caixa constante por anos além do escopo das projeções. No entanto, para a ABC, essa era uma premissa conservadora, já que seus fluxos de caixa provavelmente aumentariam nos próximos anos.
Além disso, os investidores em ações também revisaram as medidas de preocupação contínua, especificamente as medidas de ROE e ROIC. ABC (como a maioria das startups) tinha uma estratégia de saída final de abrir o capital. Para ser atraente para os investidores em IPO, o ABC precisaria projetar um retorno estável e contínuo sobre o investimento, adequado à tese de compra e manutenção de grandes gestores de dinheiro do mercado público, como os fundos de pensão.
Investidores de dívida
Os credores potenciais também se concentraram nas Medidas de Interesse Indo, que na verdade fazem parte de um grupo de ferramentas de medição chamadas Índices financeiros , que fornecem uma variedade de medidas operacionais que permitem a análise das operações de uma empresa específica e uma comparação com outras empresas do setor. Os credores em potencial costumam revisar essas métricas de retorno porque procuram um item-chave: estabilidade financeira ao longo do tempo, em um nível de operação mais do que suficiente para pagar o endividamento. As medidas de ROA e ROIC ilustraram especificamente como a ABC seria lucrativa, mas que as operações deveriam ser estáveis e crescer a taxas razoáveis ao longo do tempo.
O benchmarking e a adaptação às tendências futuras são fundamentais
Os retornos são medidas não apenas do desempenho de um empreendimento, mas também uma medida de uma empresa para outra. Normalmente, este tipo de análise é chamado avaliação comparativa . A chave para o benchmarking é identificar empresas tão semelhantes quanto possível à empresa em questão. Por exemplo, a American Airlines se compara à United, Delta e outras grandes companhias aéreas. A avaliação de métricas de retorno para concorrentes permite a classificação, bem como a determinação de médias e padrões da indústria. Obviamente, projetar o desempenho de um novo empreendimento igual ou melhor do que as médias da indústria será atraente para investidores de todos os tipos.
As medidas de retorno sobre o investimento são fundamentais para novos projetos, bem como para as empresas em andamento. Essas medidas, sem dúvida, farão parte do cenário financeiro por muitos e muitos anos. No entanto, novos índices, como o Retorno Social do Investimento, podem se tornar parte da análise financeira típica. Neste momento, o obstinado financeiro trituradores de números provavelmente achará essas medidas menos significativas, pois os valores concretos podem ser difíceis de atribuir ao valor de impacto social. Ainda assim, não há argumento de que as questões de geração de benefícios sociais e / ou ausência de danos socioambientais serão consideradas por potenciais investidores, seja por convicção pessoal ou pressão social. ABC está em uma indústria que promove o bem social pela própria natureza de seu negócio, portanto, índices específicos medindo o bem não eram necessários. No entanto, todos os empreendimentos devem começar a levar em consideração essas questões de alguma forma, à medida que os negócios se aprofundam no século XXI.
Muitos novos empreendimentos são perseguidos por fundadores que são apaixonados pelo negócio e seu produto ou serviço. No entanto, a paixão por si só não atrairá investidores. No longo prazo, tudo se resume a dinheiro e ganhar dinheiro. Transformar paixão em retornos mensuráveis é como encontrar o investimento financeiro para realizar o sonho.
Compreender o básico
O que o ROI mede?
O ROI mede o retorno financeiro de um investimento em relação ao seu custo. O cálculo consiste no retorno dividido pela despesa. O resultado é expresso em porcentagem ou proporção.
O que o NPV e a TIR dizem a você?
VPL mostra o valor no dia atual dos fluxos de caixa de entrada e saída de um projeto, em relação ao custo médio ponderado de capital. Para valores acima de zero, demonstra que o projeto agrega valor. A TIR mostra o WACC máximo necessário para que um projeto seja lucrativo.
Qual é o retorno do investimento social?
A SROI avalia os benefícios sociais de um projeto em relação aos investimentos iniciais. Ele categoriza esses benefícios em quatro áreas: entradas, saídas, resultados e impactos.
