Sumário executivo

O que é um fundo de pesquisa?

• PARA fundo de busca é um veículo de investimento estabelecido para abrigar um pool cativo de capital levantado para apoiar um ou dois empreendedores em sua busca, aquisição e operação até a saída de uma única empresa privada.
• Outrora uma classe de ativos esotéricos, os fundos de pesquisa viram um aumento substancial em popularidade nos últimos anos, com o número de fundos de pesquisa pela primeira vez subindo de 62 (em 2001) para 258, a partir de um Estudo do Stanford GSB Center for Entrepreneurial Studies (CES) 2016 .
• Fundos de busca internacional também estão tendo seu dia ao sol com 45 fundos arrecadados pela primeira vez, ante zero em 2007.

Como funciona o processo de fundos de pesquisa?

• Os fundos de busca têm um ciclo de vida de quatro estágios: (1) arrecadação de fundos, (2) busca e aquisição, (3) operação e escala e (4) saída.
• Angariação de fundos é dividido em dois sub-estágios: (1) aumento capital de pesquisa (ou seja, o capital usado para procurar um alvo de aquisição adequado), e (2) levantar capital de aquisição (ou seja, capital usado para comprar o negócio, uma vez que foi identificado).
• A Busca e Aquisição estágio envolve a implantação de ambos capital de pesquisa e capital de aquisição até o fim de adquirir um negócio já lucrativo e de alta margem.
• O funcionamento e dimensionamento O estágio envolve o (s) empreendedor (es) assumindo o comando da empresa adquirida, construindo uma equipe em torno dela e escalando-a em direção à saída.
• A saída envolve o evento de liquidação para os investidores iniciais do fundo de pesquisa, geralmente na forma de uma venda ou aquisição de private equity, um IPO ou uma aquisição de gestão.

Como foi o desempenho dos fundos de pesquisa?

• A taxa interna de retorno (IRR) agregada antes de impostos para o fundo de pesquisa classe de ativos é de 36,7%, o que implica um retorno sobre o investimento (ROI) antes dos impostos de 8,4x.
• O dinheiro voltar para a busca de empresários após a saída, era em média $ 9 - $ 10 milhões, após cinco a sete anos de operação.

Quão arriscados são os fundos de pesquisa em relação às startups tradicionais?

• Empreendedores que aumentam capital de pesquisa tem 75% de chance de encontrar e comprar uma empresa e 67% de chance de escalar e sair dela, o que equivale a mais de 50% de chance de sucesso para um jovem CEO pela primeira vez.
• Essa probabilidade está em nítido contraste com a taxa de sucesso inferior a 10% que caracteriza as startups apoiadas por empreendimentos.

Uma vez que uma classe de ativo obscuro

Há muitas maneiras de entrar no mundo colorido do empreendedorismo, desde o impacto ou empreendimento inicializado até a startup supercarregada por capital de risco; e não muito atrás estão geralmente seus empreendedores de olhos brilhantes, armados com seus sonhos de unicórnio, deuses-fundadores com pedestais e ambição estonteante - 'por meio da tecnologia, vamos mudar o mundo', eles costumam zombar. Mas controlando o poderoso motor de mitos do Vale do Silício e o idealismo contagiante de seus empresários, ficamos com uma realidade mais fundamentada. A taxa de fracasso para startups é alta, a pressão sobre os empreendedores é imensa e as consequências financeiras e psicológicas são muitas vezes devastadoras.

É neste contexto que surgiram modelos alternativos de empreendedorismo. Um desses modelos é empreendedorismo por meio de aquisição , mais conhecido como o fundo de busca . Outrora um caminho obscuro e esotérico, o modelo de fundo de pesquisa viu um recente aumento na popularidade de um seleto grupo de empresários formalmente treinados (por exemplo, ex-banqueiros, ex-investidores de private equity, ex-consultores e ex-operadores), a maioria de todos aqueles que entendem profundamente seus motivos, apetites de risco e obstáculos contextuais / financeiros.

Neste artigo, explorarei o que é o modelo de fundos de pesquisa, as razões de sua proeminência emergente e por que ele pode representar um caminho muito superior para o empresário bem treinado, introspectivo e prudente.

The Search Fund

PARA fundo de busca é um veículo de investimento que oferece a um aspirante a empresário a oportunidade de levantar capital permanente com o qual procurar, adquirir e escalar um negócio existente com fluxo de caixa positivo. A origem do fundo de pesquisa remonta a 1984 e foi ideia de um prolífico empresário que se tornou acadêmico, Irving Grousbeck . Grousbeck, entre a classificação dos papéis da HBS e o gerenciamento de seu mais novo brinquedo (o Boston Celtics), generosamente foi o pioneiro do conceito como uma forma de proporcionar a jovens e talentosos, mas não comprovados empresários, um caminho direto para possuir e gerenciar uma empresa e criar riqueza.

As fases do fundo de pesquisa

O ciclo de vida do fundo de pesquisa passa por quatro estágios principais: (1) arrecadação de fundos, (2) pesquisa e aquisição, (3) operação e dimensionamento e (4) saída.

Estágio um: arrecadação de fundos

No lançamento, o empresário ou dupla de empreendedores constitui uma sociedade de responsabilidade limitada e redige um memorando de colocação privada (PPM) com o qual abordar os investidores pré-selecionados. O capital formal é então levantado em duas fases: (1) o financiamento necessário para financiar a busca (capital de busca); e (2) o financiamento necessário para adquirir o alvo uma vez identificado (capital de aquisição).

Em um fundo de pesquisa típico, o capital de pesquisa é usado para pagar ao empresário um salário modesto de cerca de $ 80.000 por ano, bem como cobrir despesas administrativas e relacionadas com o negócio (por exemplo, espaço de escritório, serviços públicos, voos, legal, due diligence e custos de consultoria) ao longo de dois anos. Uma vez que um alvo foi identificado, dada a devida diligência e negociado, o empresário do fundo de pesquisa então aumenta o capital de aquisição para comprar a empresa.

Normalmente, 10 ou mais investidores compram uma ou várias unidades de participação do fundo de pesquisa a um preço médio de $ 35.000 a $ 50.000 por unidade, o que implica um aumento médio (e mediano) de capital inicial de pesquisa de $ 400.000 - $ 450.000. Em troca, cada investidor inicial recebe: (1) o direito, mas não a obrigação de investir pro-rata no patrimônio necessário para consumar a aquisição, e (2) a conversão de seu capital de busca em títulos emitidos como o capital de aquisição, normalmente de forma acelerada (por exemplo, 1,5x o investimento real).

Etapa 2: Identificar e adquirir o alvo

Ao contrário da arrecadação de fundos, que pode ser eficiente dado o número de investidores dedicados na classe de ativos, o identificação e aquisição de alvo processo costuma ser demorado e emocionalmente difícil. De acordo com Estudo da Stanford CES 2016 , a duração da pesquisa média é de aproximadamente 19 meses e, dependendo da complexidade do negócio, pode demorar mais 6 meses para fechar.

Os alvos de aquisição são tipicamente negócios de alta margem de crescimento, cujo fundador ou fundadores estão procurando sair por razões que vão desde idade ou exaustão geral (juntamente com a falta de opções de sucessão), a diferenças irreconciliáveis ​​entre os fundadores. O que é comum em todos os cenários, no entanto, é que o (s) fundador (es) são vendedores dispostos.

As aquisições são geralmente executadas pelo valor justo de mercado, ou seja, pelo EBITDA múltiplo variando de 4,0x a 8,0x, e valores empresariais variando de $ 5 milhões a $ 20 milhões. Normalmente, um patrimônio mínimo é exigido compromisso de 10% do preço de compra da meta, sendo o diferencial financiável com dívida.

É importante notar, porém, que um determinado fundo de pesquisa pode ou não encontrar um aquisição alvo; se uma meta não for encontrada com sucesso, os investidores não fazem aporte de capital e o fundo é dissolvido.

Estágios 3 e 4: Operação e Saída

Depois que uma empresa é adquirida, o empresário do fundo de pesquisa normalmente assume o comando da empresa como CEO. O empreendedor constrói a empresa, criando valor em uma ou mais das seguintes maneiras: crescimento da receita, expansão da margem, estruturação de capital hábil (ou seja, uso de alavancagem), aquisições bolt-on, expansão de saída múltipla ou produto, canal e diversificação geográfica.

As oportunidades de saída após a operação bem-sucedida incluem IPO, aquisição de capital privado , venda a um comprador estratégico e / ou aquisição de gestão. Além de um salário anual competitivo, os pesquisadores bem-sucedidos geralmente ganham uma parte significativa do lado positivo - esse lado positivo quase sempre é estruturado para se atribuir à realização de obstáculos específicos de desempenho. Uma estrutura de aquisição comum é de um terço quando a aquisição é fechada, um terço ao longo do tempo e um terço ao atingir as metas de desempenho predefinidas.

tipos de riscos cambiais

O Perfil de Pesquisador Típico

A maioria dos empresários de fundos de pesquisa são relativamente jovem e tirar proveito de uma ampla gama de experiências profissionais. Especificamente, os pesquisadores normalmente variam de 24 a 54 anos com uma idade mediana de 32, e muitas vezes vêm dos seguintes fundos : Private equity (27% de todos os pesquisadores), gestão geral (12%), consultoria de gestão (11%), banco de investimento (11%), vendas (6%), operações (5%) e até mesmo o militar (9 %). Outro digno de nota Estatisticas incluem: 82% dos pesquisadores têm MBAs, 72% de todos os pesquisadores de primeira viagem são fundadores solo e não cofundadores e apenas 5% de todos os empreendedores de pesquisa são mulheres.

No total, essas estatísticas falam principalmente do fato de que os pesquisadores vêm em todas as formas e tamanhos, mas acima de tudo, conjunto de habilidades e ambição (não experiência ), são os principais determinantes para uma arrecadação de fundos de pesquisa bem-sucedida.

O desempenho da classe de ativos

Como uma classe de ativos, os fundos de pesquisa alcançaram um retorno sobre o capital investido (ROI) de 8,4x e um taxa interna de retorno (TIR) ​​de 36,7%, com os fundos de melhor desempenho retornando bem mais de 200x o capital inicial investido. O desempenho de fundos de pesquisa individuais varia amplamente - a distribuição por ROI e IRR respectivamente varia de> 10x (ROI) ou 100% (IRR) para empresas de grande sucesso, a perdas de capital totais para as menos bem-sucedidas.

Isolando os retornos dos fundos de busca que ainda se encontram em operação, o múltiplo agregado sobre o capital inicial investido (MOIC) é de 1,9x, o que implica uma TIR de 23,0%. Para fundos de pesquisa de terminal (ou seja, aqueles para os quais o pesquisador saiu do negócio), os retornos são 16,7x MOIC e 43,5% IRR.

Para os próprios empresários de fundos de pesquisa (com base em uma amostra disponível de 52 pesquisadores em 2016), a média pessoal retorno de dinheiro na saída é aproximadamente $ 9 - $ 10 milhões em 5 - 7 anos, o que equivale a $ 1,3 - $ 2 milhões por ano de criação de riqueza pessoal.

O lado sombrio da busca de fundos

Como era de se esperar, também existe um lado menos glamoroso na busca de fundos. O primeiro é o seguinte. Embora o perfil de retorno de caixa da classe de ativos seja em média de $ 9 - $ 10 milhões para o empresário, a distribuição é distorcida por sucessos descomunais. A realidade é que a maioria dos pesquisadores de primeira viagem se sai bem com sua primeira tentativa, mas, subsequentemente, passa a levantar quantum enormes, postagens que alcançam seus sucessos notáveis.

A segunda verdade é que os fundos de pesquisa exigem o mesmo compromisso não trivial de tempo (5 a 7 anos) que as startups apoiadas por capital de risco exigem, mas sem o potencial de crescimento explosivo que as caracteriza. Na defesa dos fundos de pesquisa, no entanto, o lado positivo um tanto limitado vem com uma desvantagem materialmente silenciosa, implicando em uma proposta de recompensa ajustada ao risco mais comparável e freqüentemente superior em favor dos fundos de pesquisa.

Terceiro, e em nítido contraste com os big data em voga e as startups de tecnologia habilitadas para IA, os tipos de empresas adquiridas por fundos de pesquisa carecem categoricamente de “apelo sexual”. Primeiro, eles geralmente estão localizados nas cidades menos metropolitanas dos estados mais salgados da América Central - pense em Boise, Idaho; Helena, Montana; ou Oklahoma City, Oklahoma. Em segundo lugar, seus setores tipicamente se voltam para o velho mundo - novamente, pense em produtos químicos especializados, limpeza de oleodutos e tipos de empresas de colocação de fibra escura; muito lucrativo, mas terrivelmente seco. Imagine dizer ao seu novo cônjuge que eles se mudarão para Boise nos próximos 5 a 7 anos porque você acabou de fechar a fábrica de widgets dos seus sonhos.

A verdade final para pesquisar fundos é que seu ecossistema não tem a profundidade e a robustez de sua contraparte inicial. Não existe um vasto oceano de capital de risco disponível (confira ApeeScape Finance Expert Alex Graham Artigo de, Guia para estratégia de portfólio de capital de risco ); não há incubadoras ou aceleradoras que ofereçam rodinhas de treinamento para o empresário virgem; e não há muitos grupos de apoio para seus dias mais sombrios. Com os fundos de pesquisa, você está no fundo do poço desde o momento zero: encontrar investidores será mentalmente cansativo; telefonar para um cenário desorganizado e fragmentado de pequenas empresas por 12 a 18 meses será doloroso; e lidar com os fundadores do Baby Boomer que 'não confiam nos vigaristas da cidade' testará até os mais fortes. Dito isso, uma vez que você feche esse negócio já lucrativo e de rápido crescimento e reúna a equipe de estrelas que ajudará na sua escala para o IPO, você estará em um espaço mental muito diferente de sua contraparte de startup, que continua a dançar no limite do esquecimento. A vida é sobre trocas.

É um fundo de pesquisa ideal para você?

Agora, munidos dessas informações, vamos nos voltar para a questão de saber se empreendedorismo por meio de aquisição é certo para você. Para responder de forma expedita, ofereço uma estrutura - um conjunto de perguntas para ajudá-lo a erradicar com eficiência seus motivos, habilidades, personalidade e perfil de risco.

Pergunta um: Quem sou eu e quais são minhas motivações?

Os dois dias mais importantes da sua vida são o dia em que você nasceu e o dia em que descobriu o porquê. –Mark Twain

A pergunta 'Quem sou eu e quais são minhas motivações?' Essa pergunta é de longe a mais importante de sua vida empresarial e pela qual vale a pena ficar obcecado. Muitos aspirantes a empreendedores estão com excesso de peso no 'o quê' de sua jornada, em oposição ao 'por que' - 'que empresa devo começar?' ou 'quais setores devo explorar?' ou 'com qual produto devo ir ao mercado?' Mas sem o “porquê” do seu “o quê”, posso prometer que você ficará sem leme e à deriva ao primeiro contato com a adversidade. Então, motivações ...

Ao longo dos anos, várias escolas surgiram e destilaram as motivações do empreendedor em três tipologias principais. O primeiro é Rico vs. Rei , cunhado por Noam Wasserstein da Universidade de Harvard e autor de Os dilemas do fundador . O segundo é Missionário vs. Mercenário , cunhado por John Doerr , o lendário Kleiner Perkins Caufield & Byers capitalista de risco (explorado a seguir artigo ) E o terceiro é Oportunidade x necessidade , introduzido pelo Repositório de Conhecimento Aberto do Banco Mundial .

Rico vs. Rei: “Rico” é definido como uma psicologia impulsionada mais pela oportunidade de ganho financeiro do que pela necessidade de controle ; “Rei” é definido como uma psicologia impulsionada mais pela necessidade de controle do que pela perspectiva de ganho financeiro . Como é freqüentemente reiterado pelo Fundação Kauffman , Rich e King representam os dois motivadores mais comuns do motivo pelo qual os empreendedores embarcam em suas jornadas, com muitos dos outros tipos de motivação (sub-motivadores) enquadrados nesses cabeçalhos. Motivadores como criação de riqueza, segurança financeira, poder, status e autoatualização se enquadram em Rich; enquanto fatores como controle, um chamado de liderança, autonomia, independência, estilo de vida, flexibilidade, legado e impacto (ou seja, um laço mais estreito entre as decisões e o impacto organizacional) estão sob King.

Missionário vs Mercenário : Esta é a próxima tipologia de motivação mais proeminente e, sem dúvida, a mais poderosa. “Missionário” é definido como uma psicologia impulsionada por uma causa ou missão maior do que você ; enquanto “Mercenário” é definido como uma psicologia impulsionada principalmente pelo self ou pela perspectiva de ganho pessoal . Tal como acontece com Rich e King, muitos outros sub-pilotos se enquadram nas bandeiras Missionary e Mercenary. O impulso para impactar a sociedade, para fazer a diferença em uma comunidade pequena ou grande, ou o desejo de corrigir uma injustiça são exemplos secundários que se enquadram no Missionário. Enquanto o ganho financeiro, a necessidade de um desafio maior, conquistas, riqueza ou poder e complexos de status são exemplos de fatores que se enquadram no Mercenário.

Oportunidade x necessidade: Esta é a terceira e mais psicologicamente fundamental das três tipologias. Esta categoria nos aproxima do subconsciente e do funcionamento mais íntimo do empreendedor - seus sonhos, suas aspirações, seus medos, suas lutas. O empreendedor 'Oportunidade' é um movido pela esperança, ou seja, a perspectiva de algo maior, por exemplo, maior retorno, maior status, maior impacto . O empresário “Necessidade” é um impulsionado pelo contexto, medo e muitas vezes desespero , muitas vezes lançando como uma solução para uma luta de sobrevivência em tempo real.

Então, você é Rico x Rei, Missionário x Mercenário, perseguindo a Oportunidade ou agindo por necessidade? Você entende seus sub-motivadores - trata-se de riqueza, poder, autorrealização, liderança ou apenas paixão por cultivar produtos que ninguém viu antes? Se você é rei e não rico, missionário e não mercenário, ou animado com a oportunidade de assumir o comando dos negócios, moldar sua visão e ser o arquiteto de sua expansão, então você deve resistir ao canto da sereia do Vale e explorar um fundo de pesquisa.

Observe, porém, que, quaisquer que sejam suas respostas, você deve aceitá-las sem se desculpar. E mesmo depois de obter respostas satisfatórias, continue sondando, cavando e perguntando 'Por quê?' Ótimos recursos a esse respeito são: o 5 porquês , a Causa raiz técnica, e Norte verdadeiro .

Pergunta dois: Qual é o meu perfil de risco?

A segunda pergunta que você deve fazer a si mesmo é: 'Qual é o meu perfil de risco contextual?' (ou seja, seu perfil de risco pessoal justaposto ao seu contexto e estágio de vida). Quando perguntado de forma diferente, você se sente confortável com o risco ilimitado em busca de resultados de cauda longa (startups apoiadas por capital de risco) ou é mais conservador? Seu estado civil, situação familiar ou dependente (esposa, filhos, pais idosos) ou situação financeira (empréstimos, hipotecas, contas de saúde e outros encargos) afetam, mesmo que ligeiramente, seu perfil de risco pessoal / situacional?

Se o seu apetite pelo risco é de fato mais conservador, ou seu contexto situacional exige obrigações financeiras sérias no curto a médio prazo, pode ser mais prudente mudar para um hit de base (um fundo de pesquisa) com uma vantagem um tanto limitada, mas uma desvantagem materialmente silenciosa . Um resultado razoavelmente certo de $ 5 - $ 10 milhões em 5 - 7 anos antes de tentar seu home run provavelmente não é o pior resultado ou decisão.

Se, por outro lado, você está realmente confortável com o risco ilimitado, é independentemente rico ou tem uma rede de segurança habilmente projetada, você provavelmente deve considerar a maior oscilação na forma de uma startup apoiada por risco - motivações dependentes de curso.

Pergunta três: qual é o meu conjunto de habilidades?

A terceira pergunta em nossa matriz de decisão é: 'Qual é a aparência da minha formação e conjunto de habilidades e o que eles sugerem ser o curso certo para mim?' Você tem treinamento formal e clássico em negócios - seja academicamente com bacharelado ou mestrado em administração de empresas, ou profissionalmente como ex-banqueiro, consultor de estratégia, P.E. investidor ou profissional operacional (vendas, marketing, operações)?

Você naturalmente, ou devido ao treinamento, vê, identifica, mede e busca mitigar o risco? Ou você simplesmente vê o lado positivo desenfreado com pouco espaço para outras preocupações? Você sabe como conduzir análises financeiras , Construir orçamentos , diversificar carteiras (produtos, geografias, ativos), modelo , pesquisa , segmento , e mercados de tamanho , construir estratégia , negócios de valor , ou conduta diligência devida ? Se a sua resposta for “Sim” para qualquer uma dessas perguntas, você é um dos poucos qualificados e adequados para levantar fundos para pesquisa.

Se, por outro lado, você não tem treinamento clássico, mas tem paixão por construir produtos ou empresas, então não haverá melhor professor do que a escola de duros golpes, ou seja, uma startup.

Quarta questão: Qual é a minha personalidade mais adequada?

A quarta e última etapa no processo de compreensão do que é certo para você é entender: 'Que tipo de personalidade eu sou?' Você é tranquilo, flexível e fluido? Ou você precisa de ordem, estrutura e disciplina para se destacar? Você prospera em ambientes desestruturados, dinâmicos e caóticos limítrofes ou a multitarefa não é seu maior ponto forte? Você tem um quociente de agilidade suficientemente alto para navegar em ambientes multivariados com recursos limitados, ou teria um desempenho melhor em uma empresa bem capitalizada, com espaço para pensar, respirar e executar com cuidado?

Se você estiver no lado mais estruturado, recomendo fortemente um fundo de pesquisa. Os fundos de busca exigem que você arrecade uma vez e, depois, concentre-se na execução. Em contraste, os fundadores de startups apoiadas por capital de risco estão constantemente caminhando na corda bamba - constantemente levantando e reavaliando, desenvolvendo e lançando seus produtos, criando e educando novos clientes, acertando seus modelos de preços e distribuição e muito mais, ao mesmo tempo em que constroem equipes e culturas do zero, gerenciando a queima de caixa debilitante e as expectativas de VC. Trabalho duro!

Um caminho mais seguro

Em última análise, milhões de dólares de marketing são dedicados anualmente para manter viva a mitologia das startups financiadas por empreendimentos. Mas, semelhante ao estudante do ensino médio com a opção de permanecer na escola ou desistir em busca de seu sonho de rockstar (ou seja, atirar para ser o próximo unicórnio do Vale), eu sou da opinião de que a maioria de vocês deveria seguir o caminho que provavelmente demorou se você estiver lendo este artigo. Vá para a faculdade! Levante um fundo de pesquisa - é o caminho mais seguro e seguro para liderança, autonomia, criação de riqueza e impacto, e provavelmente se encaixa perfeitamente com o conjunto de habilidades que você passou anos adquirindo.

O mais interessante é que a indústria de fundos de pesquisa continuou a evoluir. Tive conversas com fundos mais novos, cujos investidores permitiram que empreendedores adquirissem até dois a três negócios de portfólio ao longo de sua vida útil de 5 a 7 anos. Se uma aquisição tem o potencial de render $ 9 - $ 10 milhões em média, vou deixar para você descobrir o que 2 a 3 saídas bem-sucedidas em um pequeno portfólio podem render, com o mesmo risco de queda silencioso.

Compreender o básico

Como funcionam os fundos de pesquisa?

O ciclo de vida do fundo de pesquisa envolve quatro estágios: Captação de recursos, Pesquisa e aquisição, Operação e dimensionamento e Saída. A arrecadação de fundos envolve levantar o capital de busca e aquisição; A Pesquisa e Aquisição envolve a aquisição de um alvo adequado; Operating & Scaling envolve o (s) empreendedor (es) que conduzem a empresa à saída.

O que é um fundo de pesquisa?

Um fundo de pesquisa é um veículo de investimento estabelecido para abrigar um pool cativo de capital levantado para apoiar um ou dois empresários em sua busca, aquisição e operação até a saída de uma única empresa privada.